歧紿媒金2 0 1 5 年第7 期网络安全风险感知与互联网金融的资产定价＊曾建光内容提要： 本文釆用百度大数据构建互联网金融的投资者网络安全风险感知， 以考察互联网金融特有风险的定价问题。研究发现， 投资者的网络安全风险感知越高， 要求获得的风险补偿也越高； 并且移动互联网端较Ｐ Ｃ 端投资者的网络安全风险感知， 要求的风险补偿更高。进一步研究发现： 阿里巴巴在美上市之前、基金经理人采用激进投资策略时，以及市场资金面宽松情景下， 投资者两络风险感知程度与要求获得的风险补偿之间存在更显著的正相关性； 对于使用非苹果智能手机的投资者以及ＰＣ 端的女性投资者而言， 网络风险感知程度与要求获得的风险补偿之间也存在更显箸的正相关性。本文的研究表明， 网络安全风险感知， 特别是移动互联网的网络安全感知有助于我们更好地观察“ 互联网＋”产业的风险特征、资产定价及其市场行为等。关键词： 互联网金融大数据网络安全风险感知期望理论风险补偿一、引言自从支付宝推出“ 余额宝” 的佘额增值服务以来， 互联网金融在我国得到了迅猛发展。互联网金融的发展充分利用了互联网平台开放性等特点， 极大地降低了交易成本。但是， 互联网平台有其天然的不足： 存在网络安全风险。以2 0 1 4 年为例，“ 我国总体网民中有4 6 ． 3 ％ 的网民遭遇过网络安全问题； 在安全事件中， 电脑或手机中病毒或木马、账号或密码被盗情况最为严重， 分别达到2 6 ． 7 ％ 和2 5 ．  9 ％， 在网上遭遇到消费欺诈比例为1 2 ． 6 ％“。①以上数据表明， 我国网络用户的网络安全状况不容乐观。一旦不怀好意的用户通过非正当手段， 如钓鱼网站、病毒、黑客技术等， 获得用户名和相应的密码， 甚至是绕过余额宝的用户名和密码验证机制， 就可以通过互联网便捷地挪用投资者的资金， 使投资者蒙受不必要的经济损失。对于小额资金的投资者来说， 这种网络安全风险可能迫使投资者赎回余额宝中的资金。此外， 虽然余额宝的收益比活期存款高， 但根据期望理论， 相比本金而言， 用户可能更在意网络安全风险所带来的本金的损失， 而对于余额宝的收益变得更不敏感。尽管余额宝采取了相应的措施以降低投资者的网络安全风险感知， 但是， 信息不对称性， 特别是余额宝被盗事件的发生， 并没有完全消除， 反而在一定程度上强化了投资者的网络安全风险感知。虽然余额宝在投资者资金被盗之后， 能够全额赔付， 但是， 余额宝被盗可能导致一定的心理创伤以及获得赔付所引致的交易成本， 因此， 投资者希望获得相应的风险补偿， 否则， 他们会选择赎回。这些网络安全风险感知的情况有助于我们更有效地观察互联网金融的资产定价以及与余额宝合作的天弘基金业绩的可持续性问题。对于余额宝和天弘基金而言， 需要尽量减少由于网络安全＊ 曾建光， 西南财经大学会计学院， 邮政编码： 6 1 Ｕ 3 0 ， 电子信箱： ｚ ｅ ｎｇ ｊ ｇ＠ ｐ ｋ ｕ ． ｅｄ ｕ ． ｃｎ 。作者感谢国家自然科学基金项目（ 7 1 1 7 2 0 2 9 ） 、中央高校基本科研业务费专项资金项目（ ＪＢ Ｋ 1 5 0 2 0 6 ） 和四川省教育厅人文社科项目（ 1 4 ＳＢ 0 5 7 3 ） 的资助， 感谢暨南大学饶品贵教授以及中信证券股份有限公司林小驰研究员的宝贵的意ＪＥ 和建议， 感谢匿名审稿人的意见， 但文责自负。① 《第 3 5 次中国互联网络发展状况统计报告》：ｗｗｗ． ｅｎ ｎｉ ｅ． ｃｎ ／ｈ ｌｗｆｅｙｊ ／｝ｉ Ｉｗ ｘｚｂ＆／ｉ ｉ ｉｗｔｊｉ ＞＆／ 2 0 1 5 0 2 ／ Ｐ0 2 0 1 5 0 2 0 3 5 4 8 8 5 2 6 3 1 9 2 1 ． ｐ ｄ ｆ。1 3 1曾建光： 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价风险感知而发生的赎回。而对于余额宝的投资者来说， 网络安全风险会直接导致其余额宝被盗， 故而会诉求于百度以获得更多的相关决策信息。因此， 分析百度的搜索内容是我们了解佘额宝用户的网络安全风险感知及其相关情况的重要途径之一。基于以上分析， 我们认为， 搜索引擎作为互联网平台上最重要的服务之一， 与余额宝被盗的相关主题的搜索能够充分反映投资者的网络安全风险感知程度。由此， 本文采用余额宝被盗相关主题的百度大数据构建互联网金融的投资者网络安全风险感知， 研究网络安全风险感知对余额宝的资产定价的影响程度。本文的研究表明， 互联网金融的网络安全风险感知， 特别是移动互联网用户的网络安全风险感知有助于我们更好地观察互联网金融的风险、资产定价以及市场行为。本文的主要贡献在于： 第一， 本文尝试度量互联网金融的网络安全风险感知， 并系统考察了互联网金融特有的网络安全风险感知如何影响互联网金融的资产定价， 丰富了互联网金融的研究， 为我们更系统地理解互联网金融的风险提供了一个全新的视角。第二， 本文发现移动互联网的网络安全风险感知是影响互联网金融资产定价的主要网络安全风险感知。这表明， 移动互联网的网络安全是影响互联网金融资产定价的重要因素。这为互联网金融的投资者分析和解读互联网金融的市场回报和风险提供了一个全新的视角。第三， 本文的研究结论有利于政策制定者和监管当局更好地理解互联网金融市场特有的网络安全风险特征， 也为制定更符合中国现实的互联网金融的信息披露制度、评价体系和监管措施提供了实证证据。第四， 本文的研究结果也表明， 要想真正建立一个创新、有效的“ 互联网＋” 市场， 不仅需要关注互联网用户的搜索行为的变化， 还需要特别关注移动互联网用户对于网络安全风险感知的搜索行为的特征及其变化。二、理论分析、文献回顾及研究假设的提出（一） 理论分析与文献回顾余额宝充分融合了支付宝的网络支付结算的便捷性和流动性以及货币基金的收益性和流动性等特点。与余额宝合作的天弘货币基金对余额宝的资金进行投资管理， 通过投资收益的实时返还吸引投资者。这些投资者中， 主要以小额资金的投资者为主。？ 由于互联网在我国的迅速普及和快速发展，②借助互联网的低交易成本的特性， 货币基金为这些小额资金投资者服务的成本及运营成本也非常低。但是， 互联网作为一个开放的虚拟平台， 它既有为客户服务提供良好的用户体验和低交易成本的优势， 同样为恶意用户谋求非法利益提供了绝佳的便利。随着余额宝投资者的不断壮大， 投资者的需求也日益增多， 余额宝的Ｗｅ ｂ 应用、手机端的应用及其相关服务也就变得越来越多， 相应的功能也越来越复杂。为了满足这些需求， 实现这些软件功能的计算机系统、软件编程语言以及程序员个人的编程能力等都可能引致网络安全风险。这些潜在的网络安全风险会随着用户使用量的增多而逐渐暴露出来， 这些暴露的风险又会通过社交网络迅速扩散， 进而使得投资者的网络安全风险感知越来越强烈。特别是对于普通投资者而言， 由于缺乏余额宝所采用的信息技术以及内部控制等相关知识， 对于余额宝应对网络安全风险的能力， 存在较大的信息不对称性； 再加上网络技术更新速度较快， 普通的投资者即使得到了这些信息， 可能也无从得知这些技术的网络安全风险状况， 由① 根据天弘基金官方微博（Ｗ ＷＷ ． ｗｅ ｉ ｂ ｏ．  ｃｏｍ ／ｔ ｈｆ ｕ ｎｄ ） 的数据显示， 截至2 0 1 4 年底， 余额宝规模是5 7 8 9 ． 3 6 亿元， 用户数为1 ． 8 5 亿人， 人均持有3 1 3 3 元。② 第3 5 次中国互联网络发展状况统计报告显示： 截至2 0 1 4 年底， 中国网民规模达6 ． 4 9 亿人， 全年共计新增网民3 1 1 7 万人， 互联网普及率为4 7 ． 9 ％ 。1 3 2位紿爲金2 0 1 5 年第7 期此余额宝用户的网络安全风险感知会越来越强烈， 对于资金的安全也越发担心， 甚至“ 用脚投票”。以上这些可能存在的网络安全风险， 直接威胁到了余额宝投资者的资金安全， 也在一定程度上放大了余额宝投资者倾向于依赖个人主观判断来评估这些网络安全风险， 即网络安全风险感知（Ｓｌ ｏ ｖｉ ｃ ，1 9 8 7） 。这些网络安全风险感知会随着媒体报道， 特别是在社交网络上发布或转发之后，会进一步加剧投资者的网络安全风险感知。此外， 由于搜索引擎普及率的提升， 余额宝投资者会充分利用百度等搜索引擎对相关网络安全风险事件进行进一步的确认和了解， 以确认余额宝被盗事件的详细情况， 这可能进一步强化投资者的网络安全风险感知。此外， 余额宝作为理财工具， 其运作是通过货币基金， 其市场回报也偏低，一旦发生网络安全事件， 导致投资者损失， 投资者不会认为是自己的责任， 他们会更多地把这种风险归因给余额宝， 并更在意损失， 而较少在意收益。在这种情况下， 投资者可能会选择非理性赎回和（ 或） 放弃申购。因此， 本文认为， 研究互联网金融的网络安全风险有助于促进互联网金融的发展。风险感知由于来源于人们的主观判断， 往往与客观的真实风险存在一定的差距（ 李华强等，2 0 0 9） 。为了避免投资者网络安全风险感知过高而发生赎回和（ 或） 放弃申购， 余额宝管理层做出了相应的服务保证， 同时， 为了更有效地提升这种承诺的可信度和完善性， 余额宝又在质量承诺的基础上附加了补偿承诺， 即在网络安全服务质量达不到所保证的标准和水平要求时， 余额宝愿意赔偿投资者的损失（ 金立印， 2 0 0 7） 。通过服务保证， 余额宝不但可以在一定程度上降低投资者的网络安全风险感知， 还能促使余额宝聚焦于投资者需求与服务质量控制（ 金立印，2 0 0 9） ， 同时， 也能提升余额宝相关管理层的责任意识和投资者服务导向意识， 改善整体服务质量和增进投资者申购（ Ｊｉ ｎ ，2 0 0 6） 。余额宝投资者的风险感知和余额宝提供的服务保证质量之间的博弈， 如图1所示。图1投资者的网络安全风险感知与图1 的（ 强， 高） 区中， 当余额宝投资者的网络安服务保证的博弈矩阵全风险感知较强时， 余额宝提供的服务质量也高， 此时服务保证质量的投资者可能增加申购， 也可能增加赎回， 这取决于余￣＾ Ｍ额宝是否能够提供相应的风险补偿以及获得该补偿的■Ｈ强（ 强， 高） （ 强， 低）交易成本。如果不能提供相应的网络安全风险补偿，凤险感知（ Ｗ 7 ｘ ） （ 弱， 低）投资者也可能申购， 因为随着余额宝的发展和壮大， 余额宝的品牌效应加上相应的赔偿机制能够为投资者的网络安全风险感知提供相应的背书。当这两个条件满足时， 余额宝的投资者才可能增加申购和（ 或） 减少赎回。图1 的（ 强， 低） 区中， 投资者的网络安全风险感知没有得到很好的弱化， 投资者就很可能会减少申购， 甚至增加赎回， 以减少可能存在的代理问题（ 肖峻和石劲，2 0 1 1） 。图1 的（ 弱， 髙） 区中， 投资者的网络安全风险感知对于余额宝的申购或赎回的影响甚低。由于余额宝较好的服务保证能够有效降低投资者的网络安全风险感知（ 何会文，2 0 0 3 ） ， 投资者可能增加申购。图1 的（ 弱， 低） 区中， 投资者的网络安全风险感知对于余额宝的申购或赎回的影响的方向具有不确定性， 也可能较低， 也可能偏高， 这取决于余额宝提供的风险补偿情况。总之， 图1 说明了在不同的网络安全风险感知的情景下， 余额宝的管理层如何应对可能的投资者网络安全风险感知。不同的应对措施， 对于余额宝的资金规模及其发展具有不同的影响， 也影响着余额宝的资产定价。对于理性的投资者来说， 面对余额宝被盗的网络安全风险感知和余额宝的服务保证承诺， 他们会如何反应？ 由于余额宝的普通投资者对于余额宝被盗刷的网络安全风险相关的知识知之甚少， 因此， 作为理性投资者， 自然会利用搜索引擎平台搜索相关信息， 这些搜索行为就构成了余额宝用户网络安全风险感知的良好度量。1 3 3曾建光： 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价现有的文献关于如何有效提升企业的服务保证以减少投资者的风险感知， 在理论研究方面的结果有，Ｈ ａｒ ｔ（1 9 9 3） 阐述了质量较高的服务保证应具备的特征，Ｗ ｉｍ（1 9 9 8） 则从企业内部的视角提出了一个服务保证设计模型， 而服务保证能够影响投资者的风险认知（ Ｇｗｉｎ ｎｅｒ ｅｔａｌ ． ，1 9 9 7；Ｏｓ ｔ ｒｏ ｍ＆ Ｉａｃ ｏ ｂｕｃｃ ｉ，1 9 9 8） 、增强投资者的满意度（Ｂ ｉｔｎｅｒ ，1 9 9 5） 和增加购买意愿（ Ｗｉ ｒｔｚ，1 9 9 8） ； 在实证研究方面的结果有， 服务保证质量越高， 越能降低客户的风险感知（ 金立印，2 0 0 7） ， 对服务保证满意的顾客的信任度和忠诚度也较高（Ｐａ ｔｔ ｅ ｒｓ ｏｎ ｅｔ  ａｌ ．，1 9 9 6）。此外， 为了更有效地增强服务保证质量， 减少投资者对互联网平台的网络安全风险的信息不对称性， 吸引更多的投资者进行申购和（ 或） 减少赎回， 加强信息披露也是降低投资者网络安全风险感知的重要措施之一。Ｅｌ ｌ ｉ ｏｔ ｔ ＆ ＪａＣ Ｏｂ ＳＯ ｎ （ 1 9 9 4） 就指出， 有信息含量的信息披露有助于投资者更好地了解公司的经营风险， 减少投资者决策的信息风险。据此， 本文认为， 为了有效提升余额宝在网络安全风险的信息披露的信息含量， 可以从两方面着手，一方面， 通过官方渠道披露余额宝在服务保证方面的具体措施， 使得投资者能够使用可信性来源的信息（Ｂ ｉｒ ｎｂａｍ ｎ＆Ｓ ｔｅｇ ｎｅｒ，1 9 7 9） 并赋予这些信息更大的权重（Ｈ ｉｒ ｓｔ， 1 9 9 5；Ｈｏｄ ｇｅ ，2 0 0 1 ） ， 有效减少投资者的网络安全风险感知。此外， 为了更有效地提升余额宝在网络安全方面的服务保证， 披露余额宝聘用的网络安全方面的专家团队的信息（Ｇｉｆｉｎ ，1 9 6 7） ， 也有助于提升服务保证信息的可信性。另一方面， 由于余额宝本质上是一种开放式基金。其重要的激励机制之一就是基金业绩一现金流（ ｐｅ ｒｆｏｒｍａ ｎｃ ｅ －ｆｌｏ ｗ ｒｅ ｌ ａｔ ｉ ｏｎ ｓｈｉｐ ，Ｐ ＦＲ） 的正相关性（Ｓ ｉｒ ｒｉ＆ Ｔ ｕｆａｎｏ，1 9 9 8 ）， 也即基金经理人有动机为了增加基金规模， 提高基金的投资收益（ Ｋ ｅｍ ｐｆ  ｅｔ ａ ｌ ． ，2 0 0 9） 。绩效好的基金能够吸引更多的资金流入（Ｋｅ ｍｐ ｆ ＆ Ｒｕ ｅｎｚ ｉ ，2 0 0 4 ； 肖峻和石劲，2 0 1 1 ）， 而根据基金业绩进行申购， 投资者可以获得较高的收益（Ｇｒｕ ｂｅ ｒ ，1 9 9 6；Ｚ ｈｅｎ ｇ ，1 9 9 9 ） 。因此， 在信息披露方面， 余额宝通过披露每天的七日年化收益率和每万份收益率， 不但可以在一定程度上降低投资者的网络安全风险感知， 而且可以有效激励基金经理人努力工作， 提升绩效。此外， 投资者也可以通过搜索引擎获得这些披露的信息， 这在一定程度上也能降低投资者的网络安全风险感知。为了有效提升ＰＦ Ｒ 的效果， 余额宝和天弘基金分别在其官方网站、官方微博等对其每日的收益、季报和年报等进行披露。此外， 天弘基金还在其官方网站上详细披露了基金经理人信息以及资金的投资品种和投资比例等信息， 同时， 余额宝通过网络链接使得投资者可以从多个人口获得这些信息， 减少了投资者的信息搜索成本， 提升了投资者的用户体验。这些信息的披露使得投资者有机会充分掌握资金的投资情况， 在一定程度上， 可以缓解余额宝与投资者之间的信息不对称性。特别是， 投资者可以获得相关的风险补偿信息， 可以在一定程度上降低投资者的网络安全风险感知， 进而在一定程度上可以减少投资者的赎回。（ 二） 研究假设风险感知描述了人们对风险的态度与直觉判断（Ｓｌ ｏｖ ｉＣ ，1 9 8 7） ， 对人类的日常行为和重大事件的决策都具有重大影响（Ｃ ｈｏ ＆Ｌｅｅ ，2 0 0 6） 0 网络安全事件由于具有突发性、负面影响较大等特征，严重影响了投资者的网络安全风险感知， 并导致投资者产生一系列的情感反应， 从而促使投资者通过社交网络发布或转载相关的内容， 甚至在转载的内容中添加自己的情绪。这些情感反应往往具有传染性， 给投资者带来较大的负面情绪， 影响投资者的行为。同时， 风险感知也会促使管理层采取相应的服务保证措施以尽量降低可能的负面影响。由此， 形成了图1 中的博弈矩阵。余额宝通过互联网渠道实现了交易费用的大幅下降（ 高善文，2 0 1 4） ， 借助互联网这一平台吸引了大量投资者。在余额宝刚开通之时， 由于普通投资者对于余额宝可能存在的网络安全隐患认知不足， 投资者的风险认知也较弱， 此时的余额宝管理层对于互联网存在的网络安全隐患认知也相对弱， 采取的服务保证措施相对也不足， 服务保证质量也较低， 此时形成了图1 中的（ 弱， 低） 区。随着余额宝客户的增多和使用频次的增加， 拥有网络安全相关知识的投资者也开始增多， 投资者遇1 3 4位＆ 媒金2 。1 5 年第7 期到的网络安全事件的概率也增高， 这部分投资者开始在社交网络上有意无意地传播基于互联网平台的余额宝可能存在的网络安全风险。这些知识在网络效应下， 迅速在余额宝的投资者之间传播开来， 而余额宝的服务保证却可能相对滞后， 于是形成了图1 中的（ 强， 低） 区。随着（ 强， 低） 区的投资者风险感知的增强， 余额宝通过相关的大数据分析以及受到相关网络情绪的传染， 能够感受到投资者情绪的变化， 余额宝管理层为了吸引更多的投资者， 减少可能的赎回并尽量增加申购数量，必然会采取更有效的措施以试图降低投资者的网络安全风险认知。余额宝管理层应对措施的采用构成了图1 中的（ 强， 高） 区。高风险感知往往将投资者置于一种焦虑的状态之中， 自然促使管理层采取行动来解决或减缓网络安全相关问题（Ｃ ｈｏ ａｎｄ Ｌｅｅ ，2 0 0 6） 0 （ 强， 高） 区的形成必然也促使余额宝管理层采取更为有效的服务保证措施’ 特别是在被媒体和网络曝光的余额宝被盗事件之后，余额宝在服务保证方面不仅兑现了相关的承诺， 而且在网络安全技术和相关的大数据分析方面， 投入了更多的资金， 以尽量降低可能的网络安全隐患， 有效降低余额宝投资者的网络安全风险感知，最终的均衡可能处于（ 弱， 高） 区。经过以上分析， 我们可知， 对于理性的投资者而言， 风险感知越强， 他期望获得的风险补偿也就越高。此外， 当投资者要求的风险补偿与余额宝提供的回报率不一致时（ 比如低于银行存款利率） ，会引起投资者投资行为的变化。① 例如， 当投资者的网络安全风险感知要求的风险补偿高于余额宝回报率时， 这部分投资者更可能会选择赎回， 反之， 可能更会选择申购， 从而影响资金流量。所以， 在ＰＦＲ 的激励之下， 与余额宝合作的天弘基金的基金经理人也有动机努力提高基金的市场回报， 以迎合投资者的风险感知对回报率的要求， 这一动机可能驱使基金经理采取更激进的投资策略， 以增加天弘基金的规模。在这种情形之下， 基金经理人能够运营的资金规模也就越大， 基金经理人个人获得的收益也越大， 因此， 基金经理人有动机采取更为激进的投资策略。于是， 投资者的网络安全风险感知越高， 期望的收益率也更高， 投资者获得的风险补偿也更高。通过以上分析， 我们认为， 随着余额宝投资者数量的增加， 缺乏网络安全知识和对于网络安全认知不足的投资者也越来越多；互联网恶意用户的非法人侵等造成的网络安全风险也越来越高。投资者对于余额宝可能存在的网络安全风险的关注度也越高， 即投资者对于余额宝可能存在的网络安全风险感知越高， 投资者期望获得相应的风险补偿也就越高。故提出假设Ｈ Ｉ： 投资者的网络安全风险感知与风险补偿存在正相关关系。在3 Ｇ 网络、4 Ｇ 网络以及智能手机不断发展和普及之下， 移动互联网用户数量不断攀升， 日渐成为我国互联网市场中越来越重要的用户群。但是， 截至2 0 1 4 年1 2 月，＂ 总体网民中有4 6 ．  3 ％ 的网民遭遇过网络安全问题。在安全事件中， 电脑或手机中病毒或木马、账号或密码被盗情况最为严重， 分别达到2 6 ．  7 ％ 和2 5 ． 9 ％， 在网上遭遇到消费欺诈比例为1 2 ． 6 ％ 。” ②这些数据表明， 在庞大的移动互联网用户群中， 移动互联网端的网络安全状况不容乐观， 大部分互联网用户都有网络安全风险感知。同时， 移动互联网用户在使用相应的应用软件（ 如手机浏览器等） 时， 缺乏足够的网络安全认知。在我国，“9 6 ． 5 ％ 的电脑（ Ｐ Ｃ ） 上网用户安装了安全软件， 远高于智能手机上网用户的7 0 ． 0 ％。之所以不安装安全软件，‘ 没发生过安全事件， 不需要’ 是主要原因， 电脑端上网网民选择比例为4 6 ． 2 ％， 手机端网民选择比例达6 8 ．  7 ％ 。” ③这一报告从另一个侧面显示，Ｐ Ｃ 端发生网络安① 非常感谢匿名审稿人的宝贵的意见和建议。② 参见《第 3 5  次中国互联网络发展状况统计报告》（ ｗ ｗｗ ． ｃｎ ｎｉ ｃ． ｃｎ ／ｈ ｌｗ ｆｚ ｙｊ／ｈｌ ｗＸ Ｚｂ ｇ ／ ｈｌｗｔｊ ｂｇ ／ 2 0 1 5 0 2／ Ｐ 0 2 0 1 5 0 2 0 3 5 4 8 8 5 2 6 3 1 9 2 1 ．ｐ ｄ ｆ） 。该报告显示： 截至2 0 1 4 年年底， 我国手机网民规模达5 ．  5 7 亿人， 较2 0 1 3 年增加5 6 7 2 万人。网民中使用手机上网的人群占比由2 0 1 3 年的8 1 ．  0 ％ 提升至8 5 ． 8 ％ 。而2 0 1 4 年新网民最主要的上网设备是手机， 使用率为6 4 ． 1 ％ 。③ 《2 0 1 3 年中国网民信息安全状况研究报告》 ， ｗｗｗ．  ｃｎ ｎ ｉ ｃ ． ｎ ｅ ｔ ．ｃ ｎ／ｈ ｌｗ ｆｚ ｙｊ ／ ｈｌ ｗｘ ｚ ｂ ｇ／ｍ ｔｂｇ ／2 0 1 3 1 2 ／Ｐ 0 2 0 1 3 1 2 1 9 3 5 9 9 0 5 4 1 7 8 2 6 ． ｐｄ ｆ ｏ1 3 5曾建光： 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价全事故的概率较低。另外，“ 遭受安全事件的人群中， 5 0 ． 4 ％ 的人认为‘ 花费时间和精力’，2 8 ． 2 ％的人认为学习或工作受到了影响。” 这一调查结果进一步表明，ＰＣ 用户大都安装了相关的网络安全软件， 而移动互联网用户的网络安全认知不足，一旦发生网络安全事件， 对用户的影响较大。由于ＰＣ 用户比移动互联网用户具有较强的网络安全认知， 因此， 移动互联网用户的网络安全风险感知较ＰＣ 用户更为强烈。综合以上结果， 我们认为， 在余额宝的投资者中， 移动互联网端投资者的风险感知比ＰＣ 端的投资者的风险感知更为强烈。根据假设Ｈ Ｉ， 我们提出假设Ｈ 2： 移动互联网端较ＰＣ 端投资者的网络安全风险感知， 要求的风险补偿更高。三、研究设计为了检验上述假设， 本文设定研究模型（ 1） 如下：Ｗａ ｎＲｅ ｔ ＝ ａ ＋＾ ｌ ｐ ｒｅ Ｗａ ｎＲｅ ｔ ＋ｐ 2 ｐ ｒｅＢａ ｉ ｄｕ＋Ｗａｎ Ｇｒ ｏ ｗｔ ｈ＋ＷａｎＲ ｉ ｓ ｋ＋ ／3 ｓＬ ｉ ｓ ｔ ｅｄ ＋＾ 6 ｐ ｒｅ Ｓｈ ｉ ｂ ｏｒ Ｏ Ｎ＋ｐｎｐ ｒｅＦｕｎ ｄＲ ｅ ｔ ＋队ｐ ｒ ｅＬｎｓ ｉｚ ｅ ＋ｓ（  1）为有效度量投资者的网络安全风险感知， 本文采用前一日使用百度搜索“ 余额宝被盗＂ 的搜索指数的自然对数， 作为度量投资者网络安全风险感知的变量。模型（1） 中变量的定义如下：Ｗａ ｎＲｅｔ： 余额宝七日年化收益率（％） （ 经上海银行间同业拆放利率的一周利率调整ｈ ｐ ｒｅＷａ ｎＲｅ ｔ：前一日的余额宝的七日年化收益率（ ％） （ 经上海银行间同业拆放利率的一周利率调整） ； ＰｒｅＢ ａ ｉ ｄＵ ：网络安全风险感知， 前一日使用百度搜索“ 余额宝被盗” 的搜索指数的自然对数， 包括： 移动互联网端的网络安全风险感知（ ｐｒｅＭ ｏｂｉ ｌ ｅ ｌｎｄ ｅ ｘ） ，Ｐ Ｃ 端的网络安全风险感知（ ｐ ｒｅ ＰＣ Ｉｎｄ ｅ ｘ） 以及总体网络安全风险感知（ ｐｒ ｅ Ａｌｌ Ｉｎｄｅ ｘ） 三种度量方法；Ｗａ ｎＧｒｏｗｔｈ ： 余额宝七日年化收益率的增长率；Ｗａｎ Ｒｉ ｓ ｋ ： 七日年化收益率的波动性（ 自然周内的余额宝七日年化收益率的标准差） ；Ｌ ｉ Ｓｔｅ ｄ ： 阿里巴巴是否在美上市（2 0 1 4 年9 月1 9 日） ，2 0 1 4 年9 月1 9 日之后为1 ， 否则为0； ｐｒｅＳｈｉ ｂｏ ｒＯ Ｎ： 前一日的上海银行间同业拆放利率的隔夜利率（％ ） ； ｐｒｅＦ ｉｍｄＲ ｅ ｔ： 上市开放式基金的考虑现金红利再投资的前一天的日市场回报率（ 总市值加权平均法） ；ｒｅ ＬｎＳ ｉ ｚ ｅ ： 余额宝的前一季度的基金份额总额。①四、样本选择与回归结果（一） 样本选择本文的数据期间为2 0 1 3 年7 月1 日一2 0 1 5 年2 月2 8 日。② 其中余额宝的七日年化收益率数据来自于天弘增利宝货币基金官方网站每日公告的七日年化收益率（ ％ ） ；③综合上市开放式基金日回报信息来自于国泰安（ＣＳＭ ＡＲ） 中的中国基金研究数据库； 上海银行间同业拆放利率来自于上海银行间拆放利率官方网站； 而网络安全风险感知的数据来自于百度指数中“ 余额宝被盗”关键词的百度搜索指数。其中节假日的上海银行间同业拆放利率和综合上市开放式基金日回报信息采用节假日前一天的数据，④共得到6 1 0 个有效观测。为了防止极端值的影响， 本文对所有的连续变量按照1 ％ — 9 9 ％ 进行ｗ ｉ ｎｓ ｏｒｉｚｅ 。其描述统计如表1 所示。① 由于余额宝日基金份额总额没有披露，本文采用天弘增利宝基金披露的前一季度的份额作为本期份额总额（ 2 0 1 3 年第三季度采用当季的份额数据） 。② 2 0 1 3 年6 月中国市场发生“ 钱荒” 事件， 为了消除该事件可能的影响， 本文把2 0 1 3 年6 月的样本删除（ 包含这些样本也不影响我们的结果） 。③ 详见： 天弘基金管理有限公司，ｗｗｗ ． ｔｈｆ ｕ ｎｄ ． ｃｏｍ ． ｃ ｎ／ ｃｏｌ ｕ ｍｎ ，ｄ ｏ ？ ｍｏ ｄ ｅ＝ｓ ｅ ａｒｃ ｈ ｔｏｐ ｉ ｃ＆ ｐ ａ ｇｅｎ ｏ ＝ ： Ｏ＆ ｃｈ ａｎ ｎ ｅｌｉ ｄ＝ 2 ＆ ｃａ ｔｅｇ ｏｒｙ ｉｄ  ＝2 4 3 5 ＆ｃ ｈｉｌｄ ｃ ａｔｅ ｇｏｒ ｙｉｄ ＝ 2 4 3 8 ＃ｇｏ ｔｏ 0④ 剔除节假日的样本， 也不影响本文的研究结论。1 3 6位Ａ 姊金2 ° 1 5 年第7 期表1样本的描述统计从表1 的描述统计可知， 余额宝的经变量均值中位数标准偏差最大值最小值调整后的七曰年化收益率（Ｗａ ｎＲ ｅｔ） 的均ｗ ａｎ Ｒ ｅ ｔ0 ． 9 7 3 0 ． 9 1 5 0 ． 8 1 93 ． 2 3 4－1 ． 3 0 8值为 0 ． 9 7 3 ％＞ ， 而中位数为 0 ． 9 1 5 ％， 最大ｐ ｒｅＡＵＩ ｎ ｄｅ ｘ5 ．  6 1 8 5 ． 4 8 9 0 ． 7 0 77 ．  2 9 8 4 ．  1 5 9值和最小值分别为 3 － 2 3 4 ％和－1 ． 3 0 8 ％。ｐｒｅＭ ｏ ｂｉ ｌ ｅ ｌ ｎｄ ｅｘ4 ． 9 5 9 4 ． 8 3 6 0 ． 5 1 66 ． 4 2 64 ．  1 5 9这表明， 总体而目， 余额宝的七日年化收ｐ ｒｅ ＰＣＩ ｎｄ ｅｘ4 ． 4 9 9 4 ． 7 6 21 ． 7 7 9 6 ． 7 8 40 ． 0 0 0益率的差异较大。总体网络安全风险感Ｌｉｓ ｔｅ ｄ0 ． 2 6 6 0 ． 0 0 0 0 ． 4 4 21 ． 0 0 0 0 ． 0 0 0知（ ｐｒ ｅＡＵ Ｉｎｄ ｅｘ） 的自然对数的均值和中ｐｒ ｅＷ ａ ｎ Ｒｅ ｔ0 ． 9 6 3 0 ． 9 1 2 0 ． 8 3 2 3 ． 2 3 4－ 1 ． 3 0 8位数分别为 5 ． 6 1 8 和 5 ．  4 8 9， 最大值和最Ｗａ ｎ Ｇｒｏｗｔ ｈ－ 0 ． 0 0 1－ 0 ． 0 0 1 0 ． 0 0 7 0 ． 0 3 1－ 0 ． 0 2 8小值分别为 7 ． 2 9 8 和 4 ．  Ｉ 5 9 ， 这表明余额Ｗ ａｎ Ｒ ｉｓｋ0 ． 0 4 6 0 ． 0 2 9 0 ． 0 5 2 0 ． 2 7 90 ． 0 0 5宝每曰的总体网络安全风险感知存在较ｐｒｅ Ｓ ｈｉｂ ｏ ｒＯ Ｎ3 ． 0 1 0 2 ． 9 1 30 ． 5 9 4 4 ． 5 3 4 1 ． 7 6 4大差异。移动互联网端网络安全风险感ｐｒｅＦｕｎ ｄＲｅ ｔ0 ． 0 0 2 0 ． 0 0 1 0 ． 0 1 0 0 ． 0 3 8－ 0 ． 0 2 5 知（ Ｐｒ ｅＭ ｏ ｂｉｌ ｅＩ ｎｄｅ ｘ ） 的平均值和中位数分ｐｒｅ Ｌｎｓ ｉｚ ｅ2 6 ． 0 8 7 2 7 ． 0 1 7 1 ． 7 5 1 2 7 ．  0 8 4 2 2 ． 1 6 9别为 4 ．  9 5 9 和《8 3 6 ’ 最大值和最小值分别为6 ． 4 2 6 和4 ． 1 5 9， 这表明余额宝的每天移动互联网端投资者的风险感知也存在较大差异。Ｐ Ｃ 端的网络安全风险感知（ ｐｒｅ Ｐ Ｃ Ｉｎｄ ｅｘ） 的平均值和中位数分别为4 ． 4 9 9 和4 ． 7 6 2， 最大值和最小值分别为6 ．  7 8 4 和0， 表明余额宝的每天ＰＣ端投资者的网络安全风险感知也存在较大差异。（二） 回归检验结果表2 报告了采用模型（ 1 ） ， 因变量为七日年化收益率、全样本的单变量回归分析结果和多变量回归分析结果。表2 的模型1 考察的是前一日的七日年化收益率（ ｐｒｅＷａ ｎＲｅｔ） 对于当日余额宝的七日年化收益率的影响。ｐ ｒｅＷａ ｎＲｅｔ 的系数显著为正， 表明， 对于余额宝的七日年化收益率而言，前一天的七日年化收益率对于余额宝当日的七日年化收益率具有显著正向影响。表2 的模型2 和模型3 分别报告的是ｐｒｅ ＡＵＩ ｎｄｅｘ 的单变量分析回归结果和多变量回归分析结果。在这两个模型中， 总体网络安全风险感知（ ｐｒ ｅＡＵＩｎ ｄｅｘ ） 的系数都显著为正。这表明， 余额宝作为一种货币基金， 由于其收益相对较低， 根据期望理论可知， 在投资者的网络安全风险感知较强的情况之下， 投资者更在意损失。因此， 投资者网络安全风险感知越高， 对于所可能导致的损失也更为在意， 也自然要求获得相应的风险补偿也更高。假设Ｈ Ｉ 得到了验证。表2 的模型4 和模型5 报告的是前一天移动互联网端的投资者的网络安全风险感知（ ｐ ｒ ｅＭ ｏｂ ｉｌ ｅ ｌｎ ｄｅｘ ） 对于余额宝七日年化收益率的影响的单变量回归结果和多变量回归结果。在这两个模型中ｐｒｅ Ｍｏ ｂｉ ｌｅｌ ｎｄｅｘ 的系数都显著为正， 这表明， 在3 Ｇ 网络（ 特别是4 Ｇ） ， 智能手机等日渐普及的背景下， 投资者越来越依赖于移动互联网。而移动互联网用户对于移动互联网端的网络安全的危害性认识不足， 造成移动互联网端的投资者对于网络安全风险感知更为敏感； 另一方面， 余额宝的移动互联网端的投资者， 通过智能手机不仅仅是进行余额宝投资， 他们还会通过智能手机安装社交网络等软件， 如Ｑ Ｑ 、微信等， 在这些软件中， 投资者会收到来自社会网络中的各种余额宝被盗的信息， 投资者看到这些信息之后， 出于各种目的， 他们也可能会通过社交网络再次传播这些信息， 最终导致移动互联网端的投资者可能会通过百度搜索引擎对这些可能存在的余额宝被盗事情进行确认和了解， 由此引致了投资者的网络安全风险感知的提升。因此， 通过移动互联网关注余额宝网络安全风险的投资者越多， 投资者的网络安全风险感知也越高， 投资者要求的风险补偿也越高。表2 的模型6 和模型7 考察的是前一天Ｐ Ｃ 端的网络风险感知（ ｐｒ ｅＰＣ Ｉｎｄ ｅｘ） 对于余额宝七日年化收益率的影响的单变量回归结果和多变量回归结果。其中， 模型6 的ｐｒ ｅＰ Ｃ Ｉｎ ｄｅ ｘ 的系数显著为正， 而模型7 的ｐｒｅ Ｐ Ｃ Ｉｎｄ ｅｘ 的系数为正， 但不显著。这一结果表明， 在控制了其他因素之后， 前一1 3 7曾建光： 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价天ＰＣ 端投资者的网络安全风险感知没有显著要求获得风险补偿。综合模型5 和模型7 的结果， 我们可知， 移动互联网端的投资者较Ｐ Ｃ 端的投资者要求更多的风险补偿。假设Ｈ 2 得到了验证和支持。表2网络安全风险感知与七日年化收益率的回归结果模型1模型2模型3模型4模型5模型6模型7．0 ． 1 4 3 ＂＊－1 ．  8 3 2 ＊ ＂－ 0 ． 0 4 3－ 2 ．  5 2 5 ＊＂－ 0 ．  2 8 70 ．  4 0 3 ＂＊0 ． 0 3 3Ｉ ｎｔｅ ｒｃ ｅｐｔ（3 ． 9 4 ）（ － 6 ． 5 2 ）（－0 ．1 4）（ － 6 ． 8 3）（ －0 ． 9 7）（ 5 ． 2 4 ）（ 0 ． 0 8 ）0 ． 4 9 9 ？“0 ． 1 1 6＊＂ｐｒ ｅ Ａｌ ｌＩｎ ｄｅ ｘ（ 9 ． 6 9 ）（ 2 ． 6 0 ）0 ． 7 0 5 …0 ． 1 6 3…ｐｒｅ Ｍ ｏ ｂｉｌｅ ｌ ｎｄ ｅ ｘ（ 9 ．  1 7 ）（ 2 ． 6 1）0 ． 1 2 7 ？ ”0 ． 0 1 8ｐｒｅＰＣＩｎｄ ｅ ｘ（ 7 ． 2 1）（ 1 ． 1 3 ）－0 ． 1 1 0 “－0 ． 1 2 2 Ｍ－0 ． 1 1 3＂Ｌｉｓｔｅ ｄ（－ 2 ． 3 5 ）（－ 2 ． 4 9 ）（— 2 ． 3 9 ）0 ． 8 6 2 …0 ． 7 9 0 …0 ．  7 8 30 ．  8 5 1 …ｐｒｅＷ ａ ｎＲ ｅ ｔ（2 9 ． 2 7）（1 4 ． 1 0）（ 1 3 ． 3 8 ）（1 9 ． 3 6 ）－ 3 ． 0 5 7－ 2 ． 9 8 5－1 ． 0 5 6Ｗ ａｎＧｒｏ ｗｔ ｈ（－0 ． 8 1 ）（ － 0 ． 8 1 ）（－0 ． 2 9 ）－ 0 ． 0 2 1－ 0 ． 1 0 2－ 0 ． 0 1 2Ｗａｎ Ｒ ｉｓ ｋ（－ 0 ．  0 3）（ －0 ． 1 6 ）（—0 ． 0 2 ）－ 0 ． 0 2 6－ 0 ． 0 3 00 ． 0 3 9ｐ ｒｅＳ ｈｉ ｂｏ ｒＯＮ（－0 ． 4 6 ）（ － 0 ． 5 3 ）（ 0 ． 7 8 ）0 ． 5 6 60 ．  4 5 50 ． 3 2 9ｐｒ ｅＦｕ ａｄ Ｒｅ ｔ（ 0 ． 2 5 ）（ 0 ． 2 0 ）（ 0 ．  1 4）－ 0 ． 0 1 1一 0 ． 0 0 7－ 0 ． 0 0 2ｐ ｒｅＬｎ ｓｉ ｚｅ（－ 0 ． 1 2）（ －0 ． 7 5 ）（ －0 ． 1 2 ）Ｆ8 5 6 ． 8 7 ？ ？ ？9 3 ． 9 7 …1 6 3 ． 2 8 …8 4 ． ｌ ｉ ｄ？“1 6 4 ． 1 0？“5 1． 9 9 ？？ ？1 5 0 ． 9 7 ？“Ａｄｊ Ｒ20 ． 7 6 7 50 ． 1 8 6 00 ． 7 7 7 50 ． 1 9 7 80 ． 7 7 8 20 ． 0 7 5 90 ． 7 7 3 7Ｎ6 1 06 1 06 1 06 1 06 1 06 1 06 1 0注： （ 1 ）…、？’、？ 分別表示在1 ％ 、5 ％ 和1 0 ％ 水平上的显著性；（ 2 ） 括号内的值为双尾ｔ 值。以下各表同。总之， 从全样本来看， 网络安全风险感知要求得到相应的凤险补偿， 由于移动互联网端的投资者对于网络安全风险感知较为敏感， 导致移动互联网端的投资者的网络风险感知较ｐｃ 端投资者的风险感知要求获得更髙的风险补偿。（ 三） 进一步测试1 ． 阿里巴巴在美上市余额宝是阿里巴巴旗下第三方支付平台支付宝打造的一项余额增值服务。本文认为， 北京时间2 0 1 4 年9 月1 9 日阿里巴巴在美国的正式上市，①这一时刻对于余额宝而言， 具有重要的意义，意味着阿里巴巴需要满足美国证监会所要求的公司治理机制、内部控制建设以及完善的信息披露① 阿里巴巴曾于2 0 0 7 年1 1 月6 日在香港联交所挂牌， 于2 0 1 2 年6 月2 0 日退市。特别感谢匿名审稿人的宝贵意见。1 3 8位＆ 辟金2 0 1 5 年第7 期等。阿里巴巴在美国的正式上市， 进一步巩固了余额宝在互联网金融市场上的地位。经过相关媒体的宣传， 余额宝在普通投资者， 特别是小额资金的投资者心中的品牌地位也得到了进一步的提升。在美国成功上市之后， 越来越多的投资者开始认同余额宝的公司治理能力， 余额宝的品牌在一定程度上为这些投资者的网络安全风险感知进行了背书。随着余额宝品牌在市场上得到进一步的认同， 余额宝的投资者的数量也在迅速增长。随着投资者数量的不断增长， 余额宝也在不断优化余额宝的用户体验， 引入更多的网络安全专家团队， 投人了更多的与网络安全相关的研发费用。这一系列的服务保证措施的采用以及阿里巴巴上市之后公司治理的进一步加强， 为降低投资者的网络安全风险感知提供了品牌背书、研发保障、内部控制以及公司治理保障等， 在一定程度上改变了投资者的网络安全风险补偿诉求。由此， 本文根据阿里巴巴在美国正式上市时间， 把样本划分为与上市之前（ｌ ｉ ｓｔ ｅ ｄ＝ 0，2 0 1 4 年9月1 9 日之前） 与上市之后（ｌ ｉ ｓｔｅ ｄ＝1 ，2 0 1 4 年9 月1 9 日之后） ， 并据此分别进行回归， 以更有效地观察网络安全风险感知对于余额宝七日年化收益率的影响， 如表3 所示。表3阿里巴巴在美国上市之前与之后的网络安全风险感知与七曰年化收益率的回归结果模型1模型2模型3ｌ ｉｓｔ ｅ ｄ＝  1ｌｉ ｓｔ ｅｄ ＝ 0ｌ ｉｓ ｔｅ ｄ ＝ 1ｌｉ ｓｔ ｅ ｄ＝ 0ｌ ｉｓｔ ｅ ｄ ＝  1ｌｉ ｓｔ ｅ ｄ ＝ 04 2 ． 8 6 6－ 0 ． 0 3 94 4 ． 0 4 6－ 0 ． 2 8 03 9 ． 7 0 2－ 0 ． 0 1 4Ｉ ｎｔｅ ｒｃ ｅｐｔ（ 1 ． 1 5 ）（－ 0 ． 1 3 ）（1 ． 2 1）（ － 0 ． 9 3 ）（ 1 ． 0 4）（ － 0 ． 0 3）0 ． 2 7 20 ． 1 0 8 ＃ｐｒｅ Ａｌ ｌ Ｉｎ ｄｅ ｘ（ 0 ． 9 1 ）（ 2 ． 2 8 ）0 ． 0 4 00 ． 1 6 4＂ｐｒｅＭｏｂｉｌ ｅ ｌｎ ｄｅ ｘ（ 0 ． 1 7 ）（ 2 ． 3 6 ）0 ． 0 7 10 ．  0 1 3ｐｒｅＰ Ｃ Ｉｎｄ ｅｘ（ 1 ． 2 7 ）（ 0 ． 8 1 ）0 ． 7 9 1 ＂？0 ．  7 9 1 …0 ．  7 9 8 …0 ． 7 7 5 …0 ． 8 0 9 …0 ． 8 5 8 …ｐｒ ｅＷ ａｎ Ｒ ｅｔ（ 3 ． 9 3 ）（1 2 ． 3 7 ）（ 3 ． 9 9 ）（ 1 1 ． 0 5 ）（ 3 ． 9 5 ）（ 1 7 ． 6 3 ）－ 4 ． 2 8 6－0 ． 7 4 3－ 4 ．  1 4 3— 0 ． 9 1 9－ 4 ． 4 9 61 ． 9 0 3Ｗ ａ ｎ Ｇｒｏｗ ｔｈ（－0 ． 5 7 ）（－0 ． 1 7 ）（ － 0 ． 5 5 ）（ － 0 ． 2 1 ）（ － 0 ． 6 0 ）（ 0 ． 4 4 ）－1 ． 7 9 30 ． 3 9 9－ 1 ． 6 3 80 ． 3 3 3－1 ． 6 2 60 ． 4 0 5Ｗａｎ Ｒｉ ｓ ｋ（－1 ． 2 8）（ 0 ． 5 3 ）（ －1．1 7 ）（ 0 ． 4 4 ）（ －1 ． 2 1）（ 0 ． 5 4 ）0 ． 0 6 2－ 0 ．  0 4 60 ．  0 7 4－ 0 ． 0 5 60 ． 1 0 40 ．  0 2 0ｐｒｅ Ｓｈ ｉｂ ｏｒＯ Ｎ（ 0 ． 1 9 ）（－ 0 ． 7 8 ）（0 ． 2 3）（－ 0 ． 9 1）（0 ． 3 0）（0 ． 3 8）－ 1 ． 0 2 21 ． 3 4 4－1 ． 0 7 91 ． 1 3 1－1 ． 2 6 91 ． 0 7 8ｐｒｅ Ｆｕｎ ｄ Ｒｅ ｔ（－ 0 ． 6 6 ）（ 0 ． 4 1）（ － 0 ． 7 0）（0 ． 3 5 ）（ － 0 ． 8 2 ）（0 ． 3 3 ）．－ 1 ． 6 3 7－0 ． 0 0 8－1 ． 6 3 5－ 0 ． 0 0 5－ 1 ． 4 8 30 ． 0 0 2ｐｒｅＬｎｓ ｉｚ ｅ（－1 ． 23 ）（－ 0 ． 6 9 ）（ －1 ． 2 5 ）（ － 0 ． 4 8 ）（ －1 ． 0 9 ）（ 0 ． 1 4）Ｆ5 4 ． 3 1 …1 4 5 ． 5 3 …5 4 ．  2 4 ？ “1 4 3 ． 0 5 ＿5 9 ．  8 9 ＿1 2 5 ． 1 6 …Ａ ｄｊ Ｒ 20 ． 6 9 5 50 ． 7 6 9 00 ． 6 9 3 10 ． 7 7 0 50 ． 6 9 4 90 ， 7 6 4 8Ｎ1 6 24 4 81 6 24 4 81 6 24 4 8表3 的模型1 分别考察的是阿里巴巴在美国上市前后， 总体网络安全风险感知（ ｐｒｅＡｌ ｌ Ｉｎ ｄｅｘ）对于余额宝七日年化收益率的影响。其中， ｐｒｅＡｌ ｌＩｎ ｄｅｘ 在阿里巴巴在美国上市之后（ｌｉ ｓｔ ｅｄ ＝ 1） 的系数为正， 但不显著， 而ｐｒ ｅＡｌｌ Ｉ ｎｄ ｅｘ 在阿里巴巴在美国上市之前（ｌ ｉ ｓ ｔｅｄ ＝ 0） 的系数却显著为正。这表明， 在阿里巴巴在美国上市之前， 由于余额宝的品牌效应还无法很好地为投资者的网络安全风险1 3 9曾建光■． 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价感知提供足够的背书， 因此， 在阿里巴巴在美国上市之前， 投资者对于余额宝的网络安全风险感知要求获得相应的风险补偿。而在阿里巴巴在美国上市之后， 余额宝投资者的这些顾虑在强大的品牌效应、较好的公司治理以及较强的内部控制之下， 投资者对于余额宝的网络安全风险感知也就不再要求额外的风险补偿。另外， 也有可能是随着余额宝成立的时间越来越长， 真正发生余额宝被盗的事件也寥寥无几， 并且这些被盗的资金都得到了承诺的全额赔付， 因此， 投资者对网络安全风险的感知会随着风险经验的累积变得迟钝（ Ｇｌ ｅｉ ｔｍ ａｎ ， 1 9 9 5 ） 。特别是在阿里巴巴在美国上市之后， 在这种情况下， 投资者也就可能不会期望获得风险补偿。此外， 在阿里巴巴在美国上市之后， 随着投资者数量和资金规模的增长， 由于基金经理人持有的资金量过大， 涉及到的人数众多。此时， 资金的安全性和收益的稳定性越来越成为基金经理人投资者策略和投资者组合中的重要指导原则， 这也进一步缓解了投资者的网络安全风险感知。这也在一定程度上验证了天弘基金在其官方网站上所说的：“ 具体在天弘基金余额宝投资管理上， 我们会把风险管理置于首位， 不刻意强调收益率， 而是把日每万份收益稳定作为投资目标。”？表3 的模型2 分别考察的是阿里巴巴在美国上市前后， 移动互联网端投资者的网络安全风险感知（ ｐｒ ｅＭ ｏｂｉ ｌｅ ｌｎｄ ｅｘ） 对于余额宝七日年化收益率的影响。ｐｒ ｅＭ ｏ ｂｉ ｌ ｅｌ ｎｄｅ ｘ 的显著性和表2 的模型1 中的一致。说明移动互联网端投资者的网络安全风险感知与总体网络安全风险感知的结果具有一致性。表3 的模型3 分别考察的是阿里巴巴在美国上市前后，Ｐ Ｃ 端投资者的网络安全风险感知（ ｐｒ ｅＰ Ｃ Ｉｎｄ ｅ ｘ ） 对于余额宝七日年化收益率的影响。模型3 中的ｐｒｅ ＰＣ Ｉ ｎｄｅｘ 无论在阿里巴巴在美国上市前还是之后都不具有显著性。这表明， 由于Ｐ Ｃ 端的网络安全防护较好，Ｐ Ｃ 端投资者的网络安全风险感知较弱， 所以，ＰＣ 端投资者的网络安全风险感知不显著要求风险补偿。2 ． 基金经理人的投资风格对于货币基金而言， 七日年化收益率越高， 可能意味着基金经理人的投资风格不太稳健。那么， 在不同投资风格之下， 投资者的网络安全风险感知的风险补偿又有何变化呢？ 为了研究这一问题， 本文按照七日年化收益率的中位数， 把基金经理人的投资风格分为投资风格激进组（ 大于中位数） 和投资风格稳健组（ 小于中位数） ， 结果如表4 所示。表4 的模型1 分别考察的是在投资风格激进组和投资风格稳健组中， 总体网络安全风险感知（ ｐｒ ｅＡｌｌ Ｉｎｄ ｅｘ ） 对于七日年化收益率的影响。其中， 投资风格激进组的ｐｒ ｅＡＵ Ｉｎｄｅ ｘ 系数显著为正， 而投资风格稳健组的ｐｒｅＡ ＵＩ ｎｄ ｅｘ 系数为正， 但不显著。这表明， 在投资风格激进组， 由于经理人的投资风格比较激进， 投资者获得的收益波动性也比较大。在这种情景之下， 如果投资者的网络安全风险感知越高， 基金经理人为了留住更多的投资者， 他需要满足投资者更多的风险补偿需求。相反，在投资风格稳健组， 由于基金经理人的投资风格比较稳健， 投资者获得的收益也比较稳定， 投资者的网络安全风险感知也比较低， 因此， 投资者的网络安全风险可以不需要额外的风险补偿。表4 的模型2 分别考察的是在投资风格激进组和投资风格稳健组中， 移动互联网端投资者的风险感知（ ｐｒｅ Ｍ ｏｂ ｉｌｅ ｌｎ ｄ ｅｘ ） 对于七日年化收益率的影响。其中， 投资风格激进组的ｐｒ ｅＭ ｏ ｂｉｌ ｅｌ ｎｄ ｅｘ系数显著为正， 而投资风格稳健组的ｐｒｅＭ ｏｂ ｉｌｅ ｌｎ ｄ ｅｘ 系数微弱显著为负（ Ｐ 值为0 ． 0 8 9 ） 。这表明，对于移动互联网端的投资者而言， 他们的网络安全意识一般比较薄弱， 当基金经理人的投资风格比较激进时， 由于余额宝的收益不稳定， 他们的网络安全风险感知开始变得更为敏感， 要求获得更高① 《天弘基金余额宝规模突破2 5 0 0 亿兀， 成立以来万份收益总值排名第一》，ｗ ｗｗ ．ｔｈ ｆｕｎ ｄ ．ｃ ｏｍ ． ｃｎ ／ｉｎ ｆｏ ． ｄ ｏｈ ｓ ｃｏ ｎｔｅｎ ｔ ｉｄ＝5 2 0 8 1 ． ｈ ｔｍ 。1 4 0位Ａ 雄金2 0 1 5 年第7 期的风险补偿； 而在投资风格稳健组时， 由于投资者的收益比较稳定， 他们的网络安全风险感知也相对弱化。因此， 这些移动互联网端投资者的风险感知在经理人投资风格稳健的情况下， 没有额外要求获得风险补偿的诉求。表4不同投资风格的回归结果模型1模型2模型3激进组稳健组激进组稳健组激进组稳健组－ 0 ． 6 1 5＊0 ． 9 6 2＊－ 0 ． 8 6 3＂1 ． 0 2 6＂－0 ． 2 3 01 ． 5 5 4＇Ｉｎｔ ｅｒｃ ｅ ｐ ｔ（ －1 ． 7 2）（1 ． 9 1 ）（ － 2 ． 2 8 ）（2 ． 2 7）（ － 0 ． 6 9 ）（1 ． 7 9 ）0 ．  1 9 8 …－ 0 ． 0 1 3ｐｒｅＡ ｌｌＩ ｎｄｅ ｘ（ 3 ． 4 5 ）（－ 0 ． 1 4 ）0 ． 3 1 8 ＾－0 ．  2 0 6＇ｐ ｒｅＭｏ ｂｉ ｌｅ ｌ ｎｄ ｅｘ（4 ． 1 2）（ － 1 ． 7 0 ）0 ． 0 3 0 ＊0 ． 0 2 3ｐｒｅ ＰＣＩ ｎｄ ｅ ｘ（ 1． 8 6 ）（ 0 ． 7 8 ）－0 ． 1 6 7 …－0 ． 1 6 3 ”－0 ． 1 7 1…－0 ． 1 3 3 ＊－0 ． 1 8 9 …－0 ． 1 5 9”Ｌｉ ｓｔｅ ｄ（－3 ． 1 7 ）（ －2 ． 4 0 ）（－3 ． 3 9 ）（－1 ． 8 5 ）（ －3 ．1 7）（ － 2 ． 3 6 ）0 ． 5 4 4 …0 ． 4 5 8 ？ “0 ． 4 9 5＂”0 ． 5 0 9 …0 ． 6 7 Ｖ0 ． 4 3 2 …ｐｒｅＷａｎ Ｒ ｅｔ（ 5 ． 2 6 ）（ 3 ． 9 4 ）（ 4 ． 8 2 ）（ 5 ． 1 4 ）（ 8 ． 1 7 ）（ 3 ． 7 5 ）－ 2 ． 2 1 1－ 4 ． 9 6 9－ 2 ． 4 6 3－ 2 ． 6 0 61 ． 0 5 7－ 5 ． 9 1 4Ｗａ ｎ Ｇｒｏｗ ｔｈ（－0 ． 6 6）（－0 ． 9 4）（－0 ． 7 6 ）（－0 ． 4 8）（ 0 ． 3 7 ）（－1 ．1 4 ）1 ． 2 0 2＇－1 ． 0 1 81 ． 0 2 0＇－0 ． 7 8 50 ． 6 8 6－1 ． 0 9 9Ｗａｎ Ｒｉｓ ｋ（1 ． 9 3）（ －1 ． 0 1 ）（1 ． 8 5 ）（－ 0 ． 8 3 ）（ 1 ． 3 1 ）（－1 ． 1 0 ）－ 0 ． 0 9 8－0 ． 1 4 0－ 0 ． 1 2 8”－ 0 ． 0 4 00 ． 0 2 5－ 0 ．  1 8 1＂ｐｒｅ Ｓｈｉ ｂｏ ｒＯＮ（－1 ． 4 8 ）（－1 ． 3 8）（－ 2 ． 0 4）（ －0 ． 4 2）（ 0 ． 4 4 ）（－ 2 ． 0 6 ）2 ． 2 2 5－0 ． 2 0 71 ． 7 6 2—0 ． 3 3 91 ． 7 2 90 ． 0 0 9ｐ ｒｅ Ｆｕ ｎｄ Ｒｅ ｔ（ 0 ． 6 7 ）（ － 0 ．  1 0）（ 0 ． 5 9 ）（－ 0 ． 1 7）（ 0 ． 4 9 ）（ 0 ． 0 0），0 ． 0 1 7－ 0 ． 0 0 60 ． 0 1 50 ． 0 1 30 ． 0 2 1 ＊－ 0 ． 0 3 0ｐｒ ｅＬｎ ｓｉｚ ｅ（ 1． 4 8 ）（－0 ． 2 9 ）（1 ． 3 1 ）（0 ． 9 0 ）（1 ． 8 0 ）（－1 ． 0 3 ）Ｆ6 8 ．  3 72 0 ． 9 4 …8 0 ．  8 4 ？ “2 7 ． 3 2 “？5 3 ． 7 82 0 ． 1 8 ＂‘Ａ ｄｊ Ｒ20 ． 7 3 2 10 ． 4 8 3 30 ． 7 4 8 70 ． 4 9 4 90 ． 7 1 0 30 ． 4 8 5 3Ｎ3 0 53 0 53 0 53 0 53 0 53 0 5表4 的模型3 分别考察的是在投资风格激进组和投资风格稳健组中，ＰＣ 端投资者的网络安全风险感知（ ｐｒ ｅ ＰＣ Ｉｎｄｅｘ ） 对于七日年化收益率的影响。在投资风格激进组， ｐｒｅＰ Ｃ Ｉｎ ｄｅｘ 的系数显著为正， 而在投资风格稳健组ｐｒｅ ＰＣ Ｉｎｄｅｘ 的系数为正， 但不显著。这表明， 即使是在ＰＣ 端投资者的网络安全风险感知较差的环境下， 如果基金经理人的投资风格过于激进， 投资者对于余额宝收益的稳定性存在一定的担优， 此时的网络安全风险感知越高， 投资者期望获得的风险补偿也就越高。而在基金经理人投资风格较稳健的情况下， 由于Ｐ Ｃ 端投资者的网络安全风险感知总体较弱’ 因此，ＰＣ 端的网络安全风险感知不额外要求获得风险补偿。总之， 表4 表明， 在经理人不同的投资风格情况下， 由于Ｐ Ｃ 端投资者的网络风险感知和移动互联网端投资者存在较大的差异， 他们所要求的风险补偿也存在显著的差异性。3 ． 市场资金供求关系上海银行间同业拆放隔夜利率能够在一定程度上反映市场的资金供求状况。据此， 本文按照1 4 1曾建光： 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价上海银行间同业拆放隔夜利率的中位数， 把样本分为市场资金宽松组（ 低于中位数） 和市场资金从紧组（ 高于中位数） ， 结果如表5 所示。表5市场供求关系状况的回归结果模型1模型2模型3宽松组从紧组宽松组从紧组宽松组从紧组－ 3 ． 1 8 3＊＂0 ． 2 2 1－3 ． 0 6 5＂ ＊－0 ． 0 6 6－1 ． 8 9 1＊0 ． 3 4 2（－ 3 ． 0 5）（ 0 ． 7 1 ）（ － 3 ． 0 7）（ －0 ． 2 1 ）（ －1 ． 8 7）（ 0 ． 7 7 ）0 ． 2 0 0 …0 ．1 2 0”ｐ ｒｅＡｌ ｌＩ ｎ ｄｅ ｘ（ 2 ． 8 1 ）（ 2 ．  0 6 ）0 ． 2 57”＊0 ．1 3 9ｐｒｅＭｏ ｂｉ ｌｅ ｌｎ ｄｅ ｘ（ 3 ． 0 0 ）（ 1 ． 4 3 ）0 ． 0 6 9＂0 ． 0 2 1ｐｒｅ ＰＣＩｎ ｄｅ ｘ（2 ． 0 7 ）（ 1 ． 2 4）－0 ． 0 4 4－0 ． 3 7 3 …－ 0 ． 0 6 8 ？，－ 0 ． 3 9 2 …－0 ． 0 2 6－ 0 ． 3 7 2 …Ｌｉ ｓｔ ｅ ｄ（－ 1． 4 2 ）（ － 3 ． 2 7 ）（－ 2 ． 0 7 ）（ －3 ． 2 4 ）（－0 ．  8 3 ）（ －3 ， 2 5）0 ． 8 7 6 …0 ． 6 5 5 ？“0 ． 8 5 5 …0 ． 6 6 7 …0 ． 9 6 8 …0 ．  7 0 6ｐｒｅＷ ａ ｎＲｅ ｔ（1 4 ． 5 1）（7 ． 6 4）（1 3 ． 7 6）（7 ． 4 5）（ 2 2 ． 0 4）（ 1 0 ． 0 5）6 ． 8 5 3＂－ 5 ． 0 7 57 ． 2 2ｗ－ 4 ． 4 4 16 ． 4 7 1 ？ ？？－ 2 ． 8 7 5Ｗ ａ ｎＧ ｒｏｗｔ ｈ（ 3 ． 2 5 ）（ －1 ． 1 7）（ 3 ． 4 3 ）（－1 ． 0 4）（ 2 ． 8 6 ）（－ 0 ． 7 1）0 ．  2 5 20 ． 1 4 40 ．  0 8 60 ． 0 8 30 ． 5 4 30 ． 0 8 6Ｗ ａｎ Ｒ ｉｓ ｋ（ 0 ． 4 8 ）（0 ． 2 1 ）（ 0 ．  1 7 ）（0 ． 1 2 ）（0 ． 9 7）（0 ． 1 3 ）0 ． 3 0 70 ．1 0 20 ． 2 9 1＂0 ． 1 1 30 ． 3 9 1 ？？0 ． 1 6 7 ？？ｐｒ ｅＳ ｈｉｂ ｏ ｒＯ Ｎ（ 2 ． 1 8 ）（ 1 ． 3 0 ）（2 ．  1 8）（ 1 ． 2 6 ）（2 ． 4 6）（ 2 ． 4 7）－ 0 ． 8 0 13 ． 3 2 5－ 0 ． 7 8 63 ． 0 1 3－ 1． 4 2 53 ． 4 0 1ｐ ｒｅＦｕ ｎｄ Ｒｅ ｔ（－ 0 ． 8 1）（ 0 ． 8 2）（ － 0 ． 7 7）（ 0 ． 7 4 ）（ －1 ． 3 9）（ 0 ． 8 4）0 ．  0 5 4 ？ ？－0 ． 0 3 9 …0 ． 0 4 7 ＊ ＊－ 0 ． 0 3 0 ？？0 ． 0 2 2－ 0 ． 0 3 1＊ｐ ｒ ｅＬｎ ｓｉ ｚｅ（ 2 ． 5 9 ）（ － 2 ． 6 5 ）（ 2 ． 4 0 ）（ － 2 ． 4 3 ）（ 0 ． 7 5 ）（ －1． 7 1 ）Ｆ2 4 1 ． 1 1 …7 6 ．  3 6 …2 6 0 ．  7 0 …7 0 ． 7 3 ？“2 3 4 ． 1 6 …7 1 ． 5 8 ？？？Ａ ｄｊＲ 20 ． 8 8 9 40 ． 6 4 2 70 ． 8 9 1 80 ． 6 4 0 10 ． 8 8 4 50 ． 6 3 6 7Ｎ3 0 43 0 63 0 43 0 63 0 43 0 6表5 的模型1 分别考察在市场资金宽松组和市场资金从紧组中， 总体网络安全风险感知（ ｐｒｅＡｌｌＩ ｎｄｅｘ ） 对于七日年化收益率的影响。其中， 无论宽松组还是从紧组， ｐｒｅ Ａｌｌ Ｉｎ ｄｅｘ 的系数都显著为正， 即在市场资金宽松的情况下， 投资者的网络安全风险感知比在市场资金从紧的情况下要求的风险补偿更高。这表明， 在市场资金宽松的情况下， 资金的市场回报也较低。根据期望理论， 当投资者的网络安全风险感知较高而市场回报却较低， 投资者会很在意可能的资金被盗风险， 在这种情景之下， 基金经理人为了减少可能的赎回以吸引这部分投资者， 需要满足投资者更多的风险补偿诉求。表5 的模型2 分别考察在市场资金宽松组和市场资金从紧组中， 移动互联网端的网络安全风险感知（ ｐ ｒｅ Ｍ ｏｂｉ ｌｅ ｌｎｄｅｘ ） 对于七日年化收益率的影响。其中， 在市场资金宽松组， ｐｒ ｅＭｏ ｂｉ ｌ ｅｌｎ ｄｅｘ 的系数显著为正， 而在市场资金从紧组中， ｐｒｅＭ ｏｂ ｉｌ ｅｌ ｎｄｅ ｘ 的系数为正， 但不显著。这一结果表明， 在市场资金比较充裕的情况下， 由于市场回报偏低， 移动互联网端的投资者的网络安全风险感知要求获得相应的风险补偿； 而在市场资金比较紧张的情况下， 由于市场回报偏高， 移动互联网端的投资1 4 20 （＆ “ ｜ 2 0 1 5 年第7 期者的网络安全风险感知则不再额外要求风险补偿。表5 的模型3 分别考察在市场资金宽松组和市场资金从紧组中，Ｐ Ｃ 端的网络安全风险感知（ ｐｒｅ ＰＣ Ｉｎｄ ｅｘ） 对于七日年化收益率的影响。在市场资金宽松组， ｐｒ ｅＰ Ｃ Ｉｎｄ ｅｘ 的系数显著为正， 而在市场资金从紧组中， ｐｒ ｅＰ Ｃ Ｉ ｎｄ ｅｘ 的系数为正， 但不显著。这一结果和表5 的模型2 的结果一致。也即： 在市场资金比较充裕的情况下， 由于市场回报偏低， 即使是网络安全风险感知较弱的Ｐ Ｃ 端的投资者， 也显著要求获得风险补偿。相反， 在市场资金从紧组， 由于市场回报偏高， 投资者获得的收益也比较高， 因此，Ｐ Ｃ 端投资者的网络安全风险可以不要求额外的风险补偿。4 ． 移动互联网中的苹果智能手机平台与非苹果智能手机平台在目前的移动互联网中， 投资者大都是通过智能手机进行余额宝理财。但是， 在这些智能手机中， 苹果公司采用代码签名机制作为其ｉ Ｏ Ｓ 系统安全机制， 该机制在应用程序运行之前检测其是否通过了苹果的签名， 确保恶意软件很难在ｉ ＯＳ 上运行（ 路鹏等，2 0 1 3） 。而其他智能手机平台则相对较容易被恶意软件攻击， 如：Ａｎｄｒｏ ｉ ｄ 系统中的ＡＳＥ 程序存在的安全漏洞可能会被黑客利用进行特权提升攻击（ 蒋绍林等，2 0 1 2） 。据此， 本文把移动互联网端的网络安全风险感知按照智能手机品牌是否是苹果手机进行划分， 根据百度公司提供的苹果手机和非苹果手机的日流量占比， 分别计算苹果手机网络安全风险感知和非苹果手机网络安全风险感知。结果如表6 中的模型1 所示。表6移动互联网平台与ＰＣ 端性别的回归结果从表6 的模型1 可以看出， 苹果模型1 （ 移动互联网平台）｜模型2 （ Ｐ Ｃ 平台）手机网络安全风险感知和非苹果手机苹果手机｜非苹果手机女性｜男性网络安全风险感知的系数都显著为0 ． 0 5 0－ 0 ． 2 8 00 ． 2 8 5－ 0 ． 3 7 1正。这一结果表明， 在安全性较高的ｉｎｔ ｅ ｒｃ ｅ ｐｔ（ 0 ． 1 7 ）（－0 ． 9 5 ）（ 0 － 6 8 ）（－0 ． 8 5 ）苹果手机的移动互联网平台之上， 使0 ． 1 4 6＂0 ． 1 6 7＊＂用苹果手机的投资者的网络安全风险ｐｒｅＭｏ ｂｉｉ ｅ ｌ ｎｄ ｅｘ（ 2 ． 5 2 ）（ 2 － 6 4 ）感知较使用非苹果手机的投资者的网0 ． 0 5 7＊－0 ． 0 0 7络安全风险感知较弱， 因此， 使用苹果ｐ ｒｅｒｔ， Ｉｎｄ ｅｘ（1 ． 9 4 ）（－ 0 ． 2 4）手机的投资者的网络安全风险感知所－ 0 ． 1 4 3＂＇－ 0 ． 1 1 4＂－ 0 ． 1 0 6＂－ 0 ． 1 1 6＂期望的风险补偿较非苹果手机的投资（－ 2 ． 6 8 ）（－ 2 ． 4 0 ）（－ 2 ． 3 0 ）（－ 2 ． 4 1 ）者要低。0 ． 8 0 5 ＂＊0 ． 7 7 6？”0 ． 8 2 8…0 ． 8 6 9 ＊＂5 ．Ｐ Ｃ 端的女性投资者与男性投ｐｒｅＷ ａ ｎＲｅ ｔ（ 1 5 ． 7 3 ）（ 1 2 ． 8 5 ）（ 1 7 ． 0 0 ）（ 2 2 ． 0 5 ）资者－2 ． 2 2 4－3 ． 1 8 2－1 ． 9 3 8－ 0 ．  1 7 0现有的研究表明， 男性比女性更Ｗａ ｎＧｒｏｗｔ ｈ（－0 ． 6 2）（－ 0 ． 8 6 ）（－0 ． 5 2）（－0 ． 0 5）能承担风险（Ｂｙｒｎ ｅｓ ｅｔ ａｌ ．，1 9 9 9） 。据－0 ． 1 2 9－ 0 ． 0 9 2－0 ． 0 3 1－ 0 ． 0 3 8此， 本文考察男性和女性的投资者在Ｗａｎ Ｒｉ ｓｋ（－ 0 ． 2 1）（－ 0 ． 1 5）（ － 0 ． 0 5）（－ 0 ． 0 6 ）网络安全风险感知方面， 对于风险补ｐ ｒｅ Ｓｈ ｉｂ ｏ ｒ 0 Ｎ“0  0 0 7“ 0 － 0 3 60  0 1 40  0 6 3偿诉求的差异。由于百度提供的数据（－0 ． 1 4 ）（－ 0 ． 6 3 ）（ 0 ． 2 7 ）（ 1 ． 2 9）只有Ｐ Ｃ 端投资者的性别数据， 本文ｐｒｅＦ ｕｎ ｄＲ ｅ ｔ° ＂  4 4 2° ＇ 4 4 5°＇ 4 6 6° ＂  2 5 9把Ｐ Ｃ 端的网络安全风险感知按照每   （ ａ ｉ ｌ ）个月的占比分别计算出ｐｃ 端的男性ｐｒｅ Ｌｎｓ ｉｚｅ“ 0  0 ＂＂ °° 0 5＿ 0  0 1 °° ＂ ° Ｍ醜安全风险感知和女性网络安全风（－1 ． 0 7 ）（ － 0 ． 6 1 ）（－ 0 ． 7 2 ）（ 0 ． 8 8 ）？人＆ 一，丄《 上士 ， 丄“ 进廿－ 险感知。结果如表6 的模型2 所所。Ｆ1 6 1 ． 7 2 ＾ 1 6 5 ． 1 9 ｗ1 5 8 ． 0 5 ｗ1 4 5 ． 4 0ｈ 士， 从进边ｒＡ ＊＂她从丄 从表6 的模型2 可知，Ｐ Ｃ 端的女Ａ ｄｊＲ20 ．  7 7 7 10 ． 7 7 8 60 ．  7 7 5 10 ． 7 7 3 2ｍ ｎ ， 知？ ａ鬥ｗ人一。，．＿＾ ＾性网络安全风险感知的系数显著为Ｎ6 1 06 1 06 1 06 1 0— —＾＾ ＾ｒ￣？ ？人 ＾＾ ＾1＾正， 而ＰＣ 端的男性网络安全风险感1 4 3曾建光？． 网络安全风险感知与互联网金融的资产定价知为正， 但不显著。这表明， 对于承担风险能力较弱的ＰＣ 端的女性而言， 网络安全风险感知越强，要求的风险补偿也越高； 反之， 对于承担风险能力较强的ＰＣ 端的男性来说， 网络安全风险感知不要求额外的风险补偿。总之， 以上进一步测试表明， 投资者的网络安全风险感知在不同的情景之下， 所要求的风险补偿也存在一定的差异。五、研究结论随着互联网的迅速普及， 互联网金融理财产品借助于低交易成本的互联网平台， 通过长尾效应， 聚集了大量的投资者和资金。但是， 由于互联网平台具有其自身特有的网络安全风险，一旦这些网络安全隐患被恶意用户利用， 投资者的资金安全就可能受到较大的威胁， 由此， 产生了投资者的网络安全风险感知。基于互联网特有的网络安全风险感知， 为我们考察迅速崛起的互联网金融的风险特征及其资产定价提供了一个绝佳的自然实验。本文采用了在百度上搜索与“ 余额宝被盗” 相关的搜索指数作为余额宝网络安全风险感知的测度变量。以此来考察网络安全风险感知与互联网金融的资产定价问题。研究发现， 投资者的网络安全风险感知越高， 要求获得风险补偿也越高； 并且移动互联网端投资者的网络安全风险感知较Ｐ Ｃ 端投资者要求的风险补偿也更高。本文的研究表明， 互联网用户的网络安全风险感知为我们了解互联网金融的风险特征、资产定价及其价值变化提供了一个实时观察点， 为互联网上的小额资金投资者理解互联网金融产品的价值与风险信息提供了一个实证证据， 也为监管层和政策制定者， 在面对具有创新性的互联网金融时， 如何有效制定相关的政策以及提升监管效能提供了一个全新的视角。本文的研究进一步表明， 对于“互联网＋” 相关产业的管理层而言， 对于互联网平台的网络安全性要保持持续的投人， 以更好地保护“ 互联网＋” 平台投资者、客户等的利益。参考文献高善文， 2 0 1 4 ： 《余额宝们不会抬升贷款利率》， 《中国证券报》， ｈｔｐ ： ／／ｗｗｗ． ｃ ｓ ． ｃｏ ｍ ． ｃｎ／ ａｐ ｐ／ｉ ｐ ａｄ／ ｉｐ ａｄ 0 1 ／ 0 2／ 2 0 1 4 0 3 ／ ｔ 2 0 1 4 0 3 2 4 ＿4 3 4 2 6 3 6 ． ｈ ｔｍｌＤ蒋绍林、王金双、张涛、陈融， 2 0 1 2 ： 《Ａｎ ｄ ｒｏ ｉ ｄ 安全研究综述》， 《计算机应用与软件》第9 期。金立印， 2 0 0 7 ： 《服务保证对顾客满意预期及行为倾向的影响一风险感知与价值感知的媒介效应》， 《管理世界》第8 期。金立印，2 0 0 9 ： 《企业声誉， 行业普及率与服务保证有效性—消费者响应视角的实验研究》， 《管理世界》第7 期。李华强、范春梅、贾建民、王顺洪、郝辽钢， 2 0 0 9 ：《突发性灾害中的公众风险感知与应急管理—以5 ． 1 2 汶川地震为例》， 《管理世界》第6 期。路鹏、方勇、方昉、蒲伟， 2 0 1 3 ： 《ｉ（ ）Ｓ 系统代码签名机制研究》， 《信息安全与通信保密》第5 期。肖峻、石劲， 2 0 1 1： 《基金业绩与资金流量： 我国基金市场存在“ 赎回异象”吗？ 》， 《经济研究》第1 期。Ｂ ｉｒａ ｂ ａｕｍ ， Ｍ ．Ｈ ．， ａｎｄ  Ｓ ． Ｅ ．Ｓｔｅ ｇｎ ｅ ｒ， 1 9 7 9 ，“ Ｓｏ ｕ ｒｃ ｅｃｒ ｅｄ ｉｂｉ ｌｉ ｔｙ ｉ ｎ Ｓ ｏ ｃｉａｌ Ｊｕ ｄｇｍ ｅｎ ｔｓ：Ｂ ｉａ ｓ， Ｅ ｘｐ ｅｒ ｔｉｓ ｅ， ａｎｄ  ｔｈ ｅＪｕ ｄｇｅ Ｓｐｏｉｎｔ ｏｆＶｉ ｅｗ＂ ， Ｊｏ ｕ ｒｎａ ｌ ｏｆＰｅ ｒ ｓｏ ｎ ａ ｌｉ ｔｙ ａ ｎ ｄＳｏ ｃ ｉａ ｌＰｓｙｃｈ ｏｌｏｇｙ ｆ  3 7 ， 4 8 ＿7 4 ．Ｂｉ ｔｎ ｅｒ，Ｍ ．  Ｊ． ，  1 9 9 5 ，＂Ｂ ｕｉ ｌ ｄｉｎ ｇ Ｓｅｒ ｖｉｃｅＲｅｌ ａｔｉ ｏｎ ｓｈ ｉｐ ｓ ； Ｉ ｔ＇ｓ Ａｌｌ ａｂ ｏｕ ｔ Ｐｒｏｍ ｉｓ ｅｓ＂’ Ｊｏｕｒｎ ａｌ ｏｆ ｔｈ ｅ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆＭａ ｒｋｅ ｔｉｎｇ  Ｓｃｉｅｎ ｃｅ， 2 3 ，  2 4 6 一2 5 1 ．Ｂｙ ｒｎｅ ｓ ， Ｊ ．Ｐ ．， Ｄ ．Ｃ ． Ｍ ｉｌｌｅ ｒ ， ａｎ ｄ Ｗ ．Ｄ ． Ｓｃ ｈ ａｆｅ ｒ，  1 9 9 9 ， “Ｇｅ ｎｄ ｅ ｒ Ｄｉｆｆｅｒ ｅｎ ｃｅ ｓ ｉ ｎ Ｒｉｓ ｋＴ ａｋ ｉｎｇ ： ＡＭ ｅ ｔａ－ Ａｎ ａｌｙ ｓｉ ｓ＂， Ｐｓｙｃ ｈｏ ｌｏｇｉｃａ ｌＢｕ ｌ ｌｅｔｉｎ ， 1 2 5 （ 3 ） ，  3 6 7 — 3 8 3 ．Ｃｈ ｏ， Ｊ．，ａ ｎｄ  Ｊ ．Ｌｅ ｅ， 2 0 0 6，＂Ａｎ Ｉ ｎ ｔｅｇｒ ａｔｅｄ Ｍ ｏｄ ｅ ｌｏｆ  Ｒｉ ｓ ｋ ａｎｄ Ｒｉ ｓｋ － Ｒｅｄ ｕ ｃｉ ｎｇ Ｓ ｔｒ ａｔｅ ｇｉ ｅｓ＂，Ｊ ｏｕ ｒｎ ａ ｌ ｏｆＢｕｓｉ ｎｅ ｓｓ Ｒｅｓｅａ ｒｃ ｈ， 5 9 ，  1 1 2—1 2 0 ．Ｅｌ ｌｉ ｏｔ ｔ ，Ｒ ．Ｋ，，ａｎｄ  Ｐ． Ｄ． Ｊａｃｏｂ ｓ ｏｎ ，  1 9 9 4 ， “Ｃ ｏｓ ｔｓ ａｎ ｄ  Ｂｅｎ ｅｆ ｉ ｔｓ  ｏｆ Ｂｕ ｓ ｉ ｎ ｅｓ ｓ Ｉｎｆ ｏｒｍａ ｔｉｏ ｎ Ｄｉｓ ｃｌｏ ｓ ｕｒｅ＂，Ａ ｃｃｏｕ ｎ ｔｉｎｇ Ｈｏｒｉｚｏ ｎｓ ， 8 ，  8 0 — 9 6 ．Ｆａｍ ａ， Ｅ ． Ｆ．，ａｎｄ Ｍ ． Ｃ． Ｊ ｅｎ ｓ ｅｎ，1 9 8 3， “Ａｇ ｅｎ ｃ ｙ Ｐｒ ｏｂ ｌｅｍ ｓ  ａｎ ｄ Ｒｅｓ ｉ ｄ ｕ ａｌ  Ｃｌａ ｉｍ ｓ＂ ， Ｊｏｕｒｎａ ｌ ｏｆＬａｗ ａｎ ｄ Ｅｃｏｎ ｏｍｉｃｓ， 2 6 ， 3 2 7 一3 4 9 ．Ｇｉｆｉｎ，Ｋ ． ， 1 9 6 7 ， ｕＴ ｈ ｅＣ ｏｎ ｔｒｉｂ ｕ ｔ ｉ ｏｎ ｏ ｆ Ｓ ｔｕ ｄｉ ｅｓ ｏｆ  Ｓ ｏｕ ｒｃ ｅ Ｃｒ ｅｄ ｉｂ ｉ ｌ ｉｔｙ ｔｏ ａＴ ｈ ｅｏｒ ｙ ｏｆＩ ｎ ｔ ｅｒｐ ｅｒ ｓｏ ｎ ａｌ Ｔ ｒａｓ ｔｉ ｎ ｔ ｈｅ Ｃ ｏｍｍ ｕｎ ｉ ｃ ａｔ ｉ ｏ ｎＰｒ ｏｃｅ ｓ ｓ＂ ，Ｐｓｙｃｈ ｏｌｏｇ ｉｃ ａ ｌ Ｂｕ ｌｌｅｔｉ ｎ，  6 81 1 0 4 ＿1 2 0 ．Ｇｌｅｉｔ ｍａ ｎ ，Ｈ ．， 1 9 9 5 ， Ｐ ｓｙｃｈ ｏ ｌｏｇ ｙ ： Ｈｅ ａｌｔｈ Ｃ ｈａ ｐ ｔｅｒ  Ｐａｍ ｐ ｈｌ ｅｔ ， Ｎｅ ｗＹｏ ｒｋ ： Ｗ．Ｗ． Ｎ ｏｒｔｏｎ ＆Ｃ ｏｍ ｐ ａｎｙ ， 1 1 2—1 1 6 ．1 4 42 0 1 5 年第7 期Ｇｍｂ ｅｒ， Ｍ ．Ｊ ．，1 9 9 6 ， “ Ａｎ ｏｔｈ ｅｒ Ｐ ｕｚｚｌ ｅ： Ｔｈ ｅＧｒｏ ｗｔｈ ｉｎＡｃ ｔ ｉｖｅ ｌｙＭ ａ ｎａｇ ｅｄ Ｍｕ ｔｕ ａｌ Ｆｕ ｎ ｄ ｓ”，Ｊ ｏｕ ｒ ｎａ ｌ ｏｆＦｉｎ ａ ｎ ｃｅ，  5 1， 7 8 3 —8 1 0 ．Ｇｗｉ ｎ ｎｅ ｒ，Ｋ． Ｐ ．， Ｄ． Ｄ ． Ｇｒ ｅｍ ｌｅｒ， ａｎ ｄＭ ？Ｊ．Ｂ ｉ ｔｎ ｅｒ， 1 9 9 7 ，“Ｒｅｌａｔ ｉｏｎ ａｌ Ｂ ｅｎ ｅｆ ｉ ｔｓｉ ｎ Ｓｅｒ ｖｉｃｅ  Ｉ ｎｄ ｕ ｓｔ ｒｉ ｅｓ＂， Ｊ ｏｕ ｒｎａ ｌ ｏｆ Ａ ｃ ａｄｅｍｙ ｏｆＭａ ｒｋ ｅ ｔｉ ｎｇ Ｓｃｉｅｎ ｃｅ， 2 6 ，1 0 1一1 1 4 ．Ｈａ ｒｔ ，  Ｃ ． Ｗ ．Ｌ ．，1 9 9 3， Ｅ ｘｔｒａｏｒ ｄｉ ｎ ａｒ ｙ Ｇｕ ａｒ ａｎｔｅｅ ｓ， Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ， ＮＹ ： Ａ ｍ ｅｒｉｃ ａｎＭａｎ ａｇｅｍ ｅｎ ｔＡｓ ｓｏｃ ｉ ａｔｉｏｎ ．Ｈｉｒ ｓｔ，Ｄ ．Ｅ ．，  Ｌ． Ｋ ｏｏｎｃ ｅ，  ａｎ ｄ Ｊ ．Ｓ ｉｍ ｋ ｏ，  1 9 9 5 ，“ Ｉｎ ｖｅ ｓ ｔ ｏｒ Ｒｅ ａｃｔ ｉ ｏｎ ｓ ｔｏ Ｆｉ ｎａ ｎ ｃｉａｌ Ａｎ ａｌｙｓｔｓ Ｒｅｓ ｅａ ｒｃ ｈＲｅ ｐｏ ｒｔ＂ ， Ｊｏ ｕｒｎ ａ ｌ ｏｆＡｃｃｏｕ ｎ ｔｉｎ ｇＲｅ ｓ ｅａ ｒｃ ｈ，  3 3 ’  3 3 5 —3 5 1 ．Ｈｏｄ ｇ ｅ， Ｆ． Ｄ ．， 2 0 0 1， ”Ｈ ｙｐｅｒｌ ｉｎｋ ｉｎｇ Ｕ ｎａ ｕ ｄｉ ｔｅｄ Ｉｎ ｆｏｒｍａ ｔ ｉｏｎ ｔｏＡ ｕ ｄｉ ｔ ｅｄ Ｆ ｉ ｎａ ｎ ｃｉａｌ Ｓ ｔａｔ ｅｍ ｅｎｔｓ： Ｅ ｆｅｃ ｔｓ ｏ ｎＩｎ ｖ ｅｓｔｏ ｒ Ｊｕ ｄｇｍｅｎ ｔ＂，Ａ ｃｃｏｕ ｎ ｔｉ ｎｇ Ｒｅｖｉｅｗ， 7 6， 6 7 5￣6 9 1 ．Ｊｉｎ， Ｌ ．，  2 0 0 6 ， ＂Ｔ ｈ ｅ Ｅｆｅｃ ｔｓ ｏ ｆ Ｓｅ ｒｖｉｃ ｅ Ｇｕａｒａ ｎ ｔｅｅ ｏ ｎ Ｅ ｍｐ ｌｏ ｙｅ ｅｓ＇ Ｓｅｒｖｉ ｃｅ Ｉ ｎｖ ｏｌｖ ｅｍ ｅｎ ｔ  ａｎ ｄ Ｃｕ ｓ ｔｏ ｍｅｒ  Ｏ ｒｉｅ ｎｔａｔ ｉ ｏｎ ？ Ｍ ｅ ｄ ｉａｔ ｉ ｎｇ  Ｅｆ ｆｅｃｔ ｓ ｏ ｆＰ ｅｒ ｃｅｉ ｖｅｄ Ｒｏｌｅ  Ａｍｂｉ ｇ ｕ ｉ ｔｙ ａｎ ｄ Ｒｅｓｐｏ ｎｓ ｉｂ ｉｌｉ ｔ ｙ （ ｉｎ Ｋ ｏｒｅａｎ ） ｗ，Ａｃ ａｄ ｅｍ ｙ ｏｆ Ｃｕ ｓ ｔｏｍ ｅｒ Ｓ ａｔ ｉ ｓ ｆａｃ ｔ ｉ ｏｎ Ｍ ａｎ ａ ｇｅ ｍｅｎ ｔ ｔ  8 （ 1 ）， 7 3 ＿ 8 8 ．Ｋｅ ｍｐ ｆ ， Ａ ．， ａ ｎｄ Ｓ ． Ｒｕ ｅ ｎ ｚ ｉ， 2 0 0 4 ，“ Ｆａｍｉ ｌｙ Ｍａｔ ｔｅ ｒｓ ： Ｔｈ ｅ Ｐ ｅｒ ｆｏｒｍａ ｎ ｃｅ Ｆｌｏｗ Ｒｅｌａ ｔ ｉ ｏｎ ｓ ｈ ｉｐｉ ｎ ｔ ｈ ｅＭ ｕｔ ｕａ ｌＦ ｕ ｎ ｄ Ｉｎ ｄｕ ｓ ｔｒｙ＂’Ｕｎ ｉ ｖ ｅｒｓ ｉ ｔｙ ｏｆＣｏｌ ｏｇ ｎｅ ｗｏｒｋ ｉ ｎ ｇ ｐａｐｅ ｒ ．Ｋｅ ｍｐｆ， Ａ ．， Ｓ． Ｒｕ ｅ ｎｚｉｔ ａｎ ｄ  Ｔ． Ｔｈｉ ｅ ｌｅ， 2 0 0 9 ，ｗＥ ｍｐｌ ｏｙｍ ｅｎ ｔ Ｒ ｉｓ ｋ， Ｃ ｏｍｐｅ ｎ ｓ ａｔｉｏ ｎ Ｉ ｎｃ ｅｎ ｔ ｉｖｅ ｓ， ａ ｎｄ  Ｍ ａｎ ａｇｅｒｉａｌ Ｒｉｓ ｋ Ｔ ａｋ ｉｎ ｇ ： Ｅｖ ｉ ｄ ｅｎ ｃｅｆ ｒｏｍ  ｔｈｅＭｕ ｔｕ ａｌ Ｆｕ ｎ ｄ Ｉ ｎｄ ｕ ｓｔ ｒｙ＂， Ｊｏｕ ｒｎ ａ ｌ ｏｆＦｉｎａ ｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎ ｏ ｍｉ ｃｓ，9 2，9 2 一1 0 8 ．Ｏｓ ｔ ｒｏｍ，Ａ ． Ｌ． ， ａ ｎ ｄＤ ． Ｉａ ｃｏｂ ｕ ｃｃ ｉ ， 1 9 9 8， “Ｔ ｈ ｅＥｆｅｃｔ ｏｆＧｕ ａｒ ａｎ ｔｅ ｅｓ ｏ ｎＣ ｏｎ ｓｕｍｅ ｒｓ＇ Ｅｖ ａｌｕ ａｔ ｉｏ ｎ ｏ ｆ Ｓ ｅ ｒｖ ｉ ｃｅ ｓ“，Ｊ ｏｕｒｎ ａｌ ｏｆＳ ｅ ｒｖｉｃｅｓＭａｒ ｋｅｔｉｎ ｇ ， 1 2 （ 5 ），  3 6 2—3 7 8 ．Ｐａ ｔｔｅｒ ｓ ｏｎ， Ｐ． Ｇ．，Ｌ ． Ｗ．Ｊ ｏｈ ｎ ｓ ｏｎ，ａｎｄ Ｈ ． Ａ． Ｓｐｒ ｅｎ ｇ，  1 9 9 6 ，“Ｍｏ ｄｅ ｌ ｉ ｎｇｔｈｅＤ ｅｔｅ ｒｍｉｎ ａｎ ｔｓ ｏｆＣ ｕ ｓｔ ｏｍ ｅｒ Ｓ ａｔ ｉｓ ｆａｃ ｔｉｏｎ  ｆｏ ｒ Ｂ ｕｓ ｉｎｅ ｓ ｓ－ｔ ｏ－Ｂ ｕ ｓｉ ｎ ｅｓ ｓ Ｐ ｒｏ ｆｅｓｓ ｉ ｏ ｎ ａｌ Ｓ ｅｒ ｖｉｃｅ＂ ， Ｊｏｕ ｒｎ ａ ｌ ｏｆＡ ｃａ ｄｅｍｙ ｏｆＭａ ｒｋ ｅｔ ｉｎｇ Ｓｃｉｅｎ ｃｅ ，  2 5 （ 1 ） ， 4—1 7 ．Ｓ ｌｏｖ ｉｃ， Ｐ ． ， 1 9 8 7，ｗＰｅ ｒｃｅ ｐ ｔ ｉｏ ｎ ｏｆ Ｒｉ ｓｋ＂，Ｓｃｉｅｎ ｃｅ，2 3 6 （ 2 7 7 ），2 8 0 — 2 8 5 ．Ｔｕ ｆａｎ ｏ ， Ｐ．，  ａｎｄ Ｍ． Ｓｅ ｖｉｃ ｋ，  1 9 9 7 ， “ Ｂ ｏａｒ ｄ Ｓｔｒｕｃ ｔｕ ｒｅａｎ ｄ  Ｆｅｅ －Ｓ ｅ ｔ ｔ ｉ ｎ ｇ ｉ ｎ ｔｈ ｅ Ｕ ．Ｓ ．Ｍ ｕｔ ｕａｌ Ｆ ｕ ｎ ｄ Ｉｎｄ ｕ ｓｔｒ ｙ＂， Ｊｏｕ ｒｎａ ｌ ｏｆＦｉｎ ａ ｎｃｉａｌＥｃ ｏｎ ｏｍ ｉｃｓｔ 4 6 （ Ｄｅｃ ｅｍｂ ｅ ｒ ） ， 3 2 1—3 5 6 ．Ｗｉ ｒｔｚ，  Ｊ．， 1 9 9 8 ， “ Ｄｅｖｅ ｌｏｐｍ ｅｎ ｔ ｏ￡ａ Ｓ ｅｒ ｖ ｉ ｃｅＧｕ ａｒ ａｎ ｔｅ ｅＭｏ ｄｅｌ＂ ， Ａｓ ｉａＰａ ｃｉｆｉｃ  Ｊｏ ｕ ｒｎ ａｌ ｏｆＭａ ｎ ａｇｅｍ ｅｎ ｔ， 1 5 ， 5 1—7 5 ．Ｚｈ ｅｎ ｇ ，  Ｌ ．’ 1 9 9 9  ’ ＂Ｉ ｓ Ｍ ｏｎ ｅ ｙＳ ｍａｒｔ？Ａ Ｓ ｔｕ ｄｙ ｏｆＭ ｕ ｔｕ ａｌ Ｆｕ ｎｄ  Ｉｎｖ ｅｓ ｔｏｒ ｓ＇ Ｆｕ ｎ ｄ Ｓ ｅｌｅ ｃｔｉ ｏｎ Ａｂ ｉｌ ｉ ｔｙ＂’ Ｊｏ ｕｒ ｎ ａ ｌ ｏｆＦｉｎ ａ ｎｃｅ ’ 5 4 ’ 9 0 1￣9 3 3 ．Ｎｅｔｗｏｒｋ ＳｅｃｕｒｉｔｙＲｉｓ ｋＰ ｅｒｃｅｐｔ ｉｏｎ ａｎ ｄＡｓｓｅｔＰ ｒｉｃｉｎｇｏｆＩｎｔ ｅ ｒｎｅ ｔ ＦｉｎａｎｃｅＺ ｅｎ ｇ Ｊｉ ａ ｎｇｕａ ｎｇ（ Ｓｏ ｕｔｈ ｗ ｅｓｔ ｅ ｒｎＵ ｎｉ ｖ ｅｒｓ ｉｔｙ ｏｆ Ｆｉｎ ａ ｎｃ ｅ ａ ｎｄ Ｅｃ ｏ ｎｏｍｉｃ ｓ ）Ａｂｓｔｒａｃ ｔ ： Ｗｉｔｈ ｔ ｈｅ ｒａｐｉｄ ｄｅ ｖ ｅ ｌｏ ｐｍ ｅ ｎｔ ｏｆ Ｉ ｎｔｅ ｒｎ ｅ ｔｆ ｉｎ ａｎ ｃｅ，  ｍｏ ｒｅ ａｎｄｍ ｏ ｒｅ Ｉｎ ｔｅ ｒ ｎｅ ｔ ｕｓ ｅｒ ｓｗｉ ｔｈ ａ ｌ ｉｔ ｔｌ ｅ ｍｏ ｎｅｙ ｐａｙ ｍｏ ｒｅ ａ ｎｄｍｏ ｒｅ ａ ｔｔｅ ｎ ｔｉ ｏ ｎｔ ｏ ｔｈｅ ｒｉ ｓｋｔ ｈａ ｔ ｔｈ ｅ ｍｏ ｎｅｙ ｗ ｏｕｌ ｄｂ ｅ ｓｔ ｏｌ ｅ ｎａｗａｙ ， ｂｅ ｃ ａｕ ｓｅ  Ｉ ｎｔｅ ｒｎｅ ｔ ｗｏ ｕｌ ｄｆａ ｃ ｉｌｉｔａｔ ｅ ｍａ ｔｔ ｅ ｒｓｉ ｆ ａｎ ｉｌｌ－ｄ ｉｓｐ ｏ ｓｅ ｄｈａｃ ｋｅ ｒ ｌ ｏｏｋｓｆｏ ｒａｎ ｄ  ｄｉ ｓｃ ｏ ｖ ｅｒｓ ａ ｖ ｕｌｎ ｅ ｒａｂ ｉ ｌ ｉ ｔｙｉｎｔ ｈｅ  ｓ ｅ ｃｕｒｉ ｔｙｍ ｅ ｃｈ ａｎｉｓ ｍｔｈ ａ ｔａｌ ｌｏｗｓｈ ｉｍｔ ｏ ｂｒｅ ａ ｋｔｈ ｒｏ ｕｇｈｔ ｈｅ ａ ｕｔ ｈｅｎｔ ｉｃ ａ ｔｉｏｎ，ｏ ｒｈｅ ｉ ｓ ａ ｂｌｅ ｔ ｏ ｅ ｘｐｌｏ ｉ ｔｓ ｓｏｍｅ  ｕｎｋｎ ｏｗ ｎｌ ｉ ｍｉ ｔａｔ ｉｏｎｓ ｏｆ ｔｈ ｅ ｓｅ ｃ ｕｒｉ ｔｙ ｍ ｅｃ ｈ ａｎｉｓ ｍｗ ｉｔｈ ｏ ｕｔ ｔｈ ｅ ｎ ｅｅ ｄ ｔｏ  ｋｎｏ ｗ ｔｈ ｅ ｒｅ ｑｕ ｉｒｅ ｄｕ ｓｅ ｒ＇ｓａ ｕｔｈ ｅｎ ｔｉ ｃ ａｔ ｉｏ ｎ ｉｎｆｏ ｒｍａｔｉ ｏ ｎ． Ｔｈ ｅ ｓ ｅ ｍａｋｅ ｕｐ ｏｆｔｈ ｅｉｎｖ ｅ ｓｔ ｏｒｓ＇ｐ ｅ ｒｃ ｅｉ ｖ ｅ ｄ ｎｅ ｔｗ ｏｒ ｋｓｅ ｃ ｕｒｉｔｙ ｒ ｉｓｋ ｓ． Ａｎ ｄｔｈ ｉｓ ａｔｅ ｎｔ ｉｏ ｎ  ｒｅｆｌｅ ｃ ｔｓ ｔｈ ｅｓｔａｔ ｕｓ ｑｕｏ  ｏｆ ｉｎ ｖ ｅ ｓｔｏ ｒｓ＇ ｐｅ ｒｃ ｅ ｉｖｅ ｄ ｎｅ ｔｗ ｏ ｒｋ ｓｅ ｃ ｕｒｉｔ ｙｒｉｓ ｋｓ ． Ｔｈ ｉｓ ｐａｐｅ ｒ ｉ ｎｖ ｅ ｓ ｔｉ ｇａ ｔｅ ｓ ｗｈ ｅｔ ｈｅ ｒ ｔｈｅ  ｉｎ ｖ ｅｓ ｔｏ ｒｓ＇ｐｅ ｒｃ ｅ ｉｖ ｅｄ  ｎｅｔ ｗｏ ｒｋｓｅ ｃ ｕｒｉ ｔ ｙ ｒｉｓ ｋｓ ｔｏ ＹｕＥ Ｂａｏ ｈａ ｓａ ｎ ｅ ｆｆｅ ｃｔ  ｏ ｎ ｔｈｅ  ｒｅ ｔｕ ｒｎ ｏ ｆ Ｉｎｔ ｅｒｎ ｅ ｔ ｆｉ ｎａ ｎｃ ｅ ． Ｗ ｅ  ｆｉｎ ｄ ｔｈ ａ ｔｍｏ ｒ ｅ ａｔ ｔｅ ｎ ｔｉｏ ｎ ｓ ｐａ ｉ ｄ ｔｏｐ ｅｒｃ ｅ ｉｖ ｅ ｄｎｅ ｔｗ ｏｒ ｋ ｓｅ ｃ ｕｒｉ ｔｙｒｉ ｓｋｓ ｉｇｎｉｆｉ ｃ ａｎ ｔｌｙ ｉｎ ｃｒｅ ａ ｓ ｅ ｔｈｅ  ｒｉｓ ｋ ｃ ｏｍｐｅ ｎｓａｔ ｉｏｎ，ａｎ ｄｍ ｏ ｒｅ ａ ｔｔ ｅｎ ｔｉ ｏ ｎｆｒ ｏｍｍ ｏｂ ｉｌ ｅ Ｉ ｎｔｅ ｒｎ ｅ ｔ ｉｓ ｓ ｉｇｎ ｉｆｉｃ ａｎ ｔｌｙａ ｂｌｅ ｔ ｏ ｉｎｃ ｒｅ ａ ｓｅ ｔ ｈｅ ｍ ｏ ｒｅ ｒｉ ｓｋ ｃｏｍ ｐｅ ｎｓ ａｔ ｉ ｏｎ ．Ｋ ｅｙＷ ｏｒｄ ｓ ： Ｉｎ ｔ ｅｒｎｅ ｔ Ｆｉ ｎａｎ ｃ ｅ ；Ｂｉ ｇＤａ ｔａ ； Ｎｅ ｔｗ ｏ ｒｋ Ｓ ｅ ｃｕｒｉ ｔｙＲ ｉ ｓｋＰｅｒ ｃ ｅ ｐｔｉ ｏｎ ； Ｅｘｐｅ ｃ ｔａｎ ｃｙＴｈ ｅｏ ｒｙ ； Ｒｉ ｓｋ Ｃ ｏｍｐ ｅｎｓａｔｉ ｏｎＪ ＥＬ Ｃｌａｓ ｓｉｆｉｃａｔｉ ｏｎ ： Ｇ ｉ ｌ， Ｇ 1 2， Ｄ 2 3（ 责任编辑： 松木） （ 校对： 梅子）1 4 5